Разумный финансист. Знает, что стоит за цифрами, управляет рисками, получает прибыль

Вы можете погружаться в книгу, как вам вздумается; можете использовать вместо справочника, когда возникают вопросы на рабочем месте. Но я рекомендую читать ее от корки до корки (как минимум в первый раз). Структура книги тщательно продумана, и каждая следующая глава развивает идеи предыдущей.

Глава 1: Финансовый анализ

Начнем с основ финансового анализа и изучим его язык. Как интерпретировать экономические показатели, опираясь на финансовые отчеты прошлых лет? Что означают все эти числа и коэффициенты? Вы поймете это, пройдя через непростую, но увлекательную игру. По своему замыслу первая глава стоит особняком: здесь предполагается ваша включенность и активное практическое участие. По сути, эта глава – обширное введение и разминка перед другими частями книги.

Глава 2: Финансовая перспектива

Многие думают, что финансы в целом сводятся к расчету и анализу коэффициентов. Но это только начало. Чтобы пойти дальше, нужно осознать два принципа, ключевых с точки зрения финансов: деньги важнее прибыли; будущее важнее, чем прошлое и настоящее. Каковы истинные источники экономической доходности? Что не так с бухучетом? Если будущее настолько важно, почему на основании будущих денежных потоков мы говорим о сегодняшней стоимости?

Глава 3: Финансовая экосистема

Мир финансов – мир хедж-фондов, инвесторов-активистов, инвестиционных банков и аналитиков – может сбивать с толку и даже показаться несколько мутным. Но если вы занимаетесь финансами и менеджентом, понимать этот мир необходимо. Мы попробуем ответить на два вопроса: почему финансовая система такая сложная и есть ли путь попроще.

Глава 4: Источники создания стоимости

Наиболее важные вопросы в области финансов связаны с источниками создания стоимости и способами ее измерения. Мы глубже изучим некоторые инструменты, рассмотренные в главе 2, и разберемся, как создается стоимость. Что вообще значит «создать стоимость»? Какова стоимость капитала? Как измерить риск?

Глава 5: Искусство и наука оценки

Оценка – важнейший этап в принятии инвестиционных решений. В этой главе мы исследуем, почему оценка является искусством, основанным на данных науки, и определим, в чем оценка близка искусству и в чем – науке. Как узнать, сколько стоит компания? Какие инвестиции выбрать? И как избежать самых распространенных просчетов в оценке?

Глава 6: Размещение капитала

Наконец, мы изучим фундаментальную проблему, которой озабочены финансовые директора всех компаний: что делать с избыточными денежными потоками. Эта глава объединит большую часть того, что мы узнаем по пути к ней. Стоит ли инвестировать в новые проекты? Стоит ли возвращать деньги акционерам? Если да, то как?

Проводники по миру финансов

В процессе изучения у нас будут помощники: пять человек, чьи идеи и реальный опыт повлияли на концептуальную основу книги. Основываясь на их взглядах, я приведу несколько разносторонних точек зрения на финансовую экосистему, которой посвящена глава 3.

Позицию корпораций представят два финансовых директора. Два инвестора поделятся как личной точкой зрения, так и позицией банков и фондов. Фондовый аналитик (каким является и мой отец тоже) оценит ситуацию из самого центра финансовой экосистемы.

Первая из директоров, Лоранс Дебру, управляет финансами в Heineken, глобальной пивоваренной компании, работающей более чем в 100 странах. Дебру училась в бизнес-школе во Франции, поступила на работу в инвестиционный банк, а затем решила перейти на сторону корпораций. У нее большой опыт работы финансовым директором в нескольких компаниях, поэтому вместе с ней мы поразмышляем о том, как инвестируют корпорации во всем мире и как они взаимодействуют с рынками капитала.

Второй – Пол Клэнси, бывший финансовый директор глобальной биотехнологической компании Biogen. Прежде чем прийти в Biogen, Клэнси проработал несколько лет в PepsiCo. Для нас будет особенно ценен его взгляд на финансирование инноваций и научно-исследовательских разработок.

Первый из инвесторов – Алан Джонс, глава отдела прямых инвестиций инвестиционного банка Morgan Stanley. Джонс и его команда находят недооцененные компании и стараются купить их в интересах клиентов.

Второй герой-инвестор – Джереми Миндич, соучредитель Scopia Capital. Миндич начинал как журналист, но понял, что его умение разбираться во внутренней жизни компаний поможет добиться успеха и в финансах. После работы в различных хедж-фондах он стал соучредителем Scopia Capital, – теперь это многомиллиардный фонд в Нью-Йорке. Будучи менеджером хедж-фонда, Миндич постоянно занимается оценкой компаний, определяя, занижена она или завышена.

Эти два инвестора объяснят, как они анализируют и оценивают компании и затем пытаются создать стоимость, инвестируя в них.

Пятый эксперт – Альберто Моэль, ранее работавший в компании Bernstein, занимающейся анализом фондового рынка. Моэль регулярно взаимодействует с компаниями, общается с финансовыми директорами, генеральными директорами, дает рекомендации инвесторам. Он покажет, как аналитики исследуют компании, выясняя, что происходит внутри, и определяют их стоимость. По сути, это соединяющие звено между корпорациями, представленными Дебру и Клэнси, и инвесторами, представленными Джонсом и Миндичем.

Все вместе они свяжут теорию с реальностью и помогут понять, как использовать наши уроки на практике. Вы встретите их истории в кратких «Примерах из реального мира», а также в расширенных тематических исследованиях, обозначенных как «Идеи в действии» – их найдете в конце главы.

Время от времени вам будут попадаться «Размышления» – небольшие зарисовки и рассуждения, связанные с текущей темой. И наконец, каждая глава заканчивается вопросами, охватывающими весь затронутый в ней материал.

Итак, начнем с небольшой игры.

Глава 1

Финансовый анализ

Коэффициенты для анализа эффективности – сыграем в игру

Для начала предлагаю сыграть в небольшую игру. Она познакомит вас с миром финансов и поможет понять, как при помощи цифр оценивать один из важнейших аспектов финансового анализа – эффективность компании. Финансовый анализ отвечает на основополагающие вопросы, которыми занимаются финансовые директора, инвесторы и банкиры. Он же помогает разобраться с основами эффективности, жизнеспособности и потенциала компании.

Финансовый анализ гораздо шире, чем бухучет. В этой главе мы не будем углубляться в механизмы бухучета (например, дебет и кредит), но научимся понимать коэффициенты, которые опираются на учетные данные. И вы увидите, что даже простое сравнение этих цифр между собой помогает выяснить, из чего складывается эффективность.

Насколько безопасно давать компании кредит? Насколько выгодно быть акционером? Какую стоимость производит компания? Ни на один из этих вопросов нельзя ответить, опираясь только на один показатель. Отдельно взятые цифры сами по себе бессмысленны. Но вот их соотношения помогают понять гораздо больше. В контексте игры вам предстоит угадать, какая из четырнадцати ведущих компаний скрывается за тем или иным набором коэффициентов. Научившись определять отрасль по ее показателям, вы сможете анализировать эффективность компании в динамике и рассказывать о ее взлетах и падениях исключительно с помощью цифр.

Начнем же игру!

Таблица 1-1

Игра «Узнай отрасль»

Как числа обретают смысл

Посмотрите на таблицу 1–1, это основа всей главы. В каждом столбце приведены показатели за 2013 год одной из четырнадцати реальных компаний из разных отраслей. Анонимность компаний неслучайна: в этом и состоит игра. Пройдя главу и разобравшись в цифрах, вы сами определите, кому какой столбец соответствует, и разовьете таким образом финансовую интуицию.

Таблица 1–1 разбита по горизонтали на три раздела. Первый отражает структуру активов компании, включая денежные средства, оборудование и инвентарь. Второй показывает, за счет чего она приобрела эти активы: заняла деньги и/или получила их от собственников или акционеров. В последнем разделе представлен набор финансовых коэффициентов для оценки эффективности – здесь мы уже выходим за рамки того, чем компания владеет и как свои покупки оплачивает. Поначалу может казаться, что финансисты просто делят все числа друг на друга, чтобы сбить нас с толку. Но это не так. Коэффициенты делают цифры осмысленными. Например, $100 млн прибыли – хорошо или плохо? Понять можно, только сравнив эту цифру с доходом или чем-нибудь еще.

В таблице 1–2 сопоставлены отрасли и участвующие в задаче компании. Как видите, это компании, лидирующие каждая в своей отрасли.

Таблица 1–1 состоит из 406 различных чисел, а потому может выглядеть страшновато. Многие из них пока не имеют для вас особого смысла. Не паникуйте. Двадцать восемь чисел я объясню прямо сейчас: все эти сотни в строках «Итого активы» и «Итого обязательства и акционерный капитал» – это суммы первых двух разделов по каждому столбцу. Они одинаковые не потому, что масштаб у всех компаний один и тот же, а потому, что числа в этих разделах – процентные величины, отражающие структуру активов и источников финансирования. Соответственно, их сумма после округления дает 100 %.

Таблица 1-2

Таблица 1–3 поможет вам в анализе: в ней приведен типовой баланс, а также баланс глобальной розничной сети Starbucks за 2017 год. В левой половине («Активы») в таблице 1–3 (b) перечислено всё, чем Starbucks владеет, а в правой половине («Обязательства и акционерный капитал») обозначено, как эти активы финансируются. Таким же образом можете составить ваш личный баланс: в нем будет одежда, стиральная машина, телевизор, автомобиль или дом – это активы. Любая ваша задолженность – это обязательство, а всё остальное – акционерный капитал[2 - Акционерный капитал и чистая стоимость – взаимозаменяемые термины. Далее мы будем использовать термин «акционерный капитал».].

Чтобы оценить эффективность с помощью коэффициентов из третьего раздела таблицы 1–1, нам понадобятся также отчеты о прибылях и убытках, отражающие текущую деятельность фирмы. В таблице 1–4 приведен такой типовой отчет, заполненный данными Starbucks за 2017 год. Отчеты о прибылях и убытках показывают, как компания распоряжается чистой прибылью после учета всех доходов и расходов. Вы тоже можете расписать свою зарплату как сумму расходов (на еду, жилье и т. д.) и того, что осталось («прибыль»); это поможет увидеть, сколько денег можно отложить или на чем сэкономить.

Таблица 1-3

Таблица 1-4

По большей части финансы – это когда вы смотрите на кучу цифр и придумываете, что бы интересного о них сказать. Посмотрите на коэффициенты в таблице 1–1 – какие мысли приходят в голову? Возможно, вам любопытно, почему некоторые значения настолько сильно отличаются от остальных. Если так, отлично! С этого начинается любой большой финансовый анализ: вы смотрите на показатели и замечаете, что в них есть что-то интересное. Лучший способ сориентироваться в море цифр – это выделить крайние значения и рассказать о них историю. Прежде чем выяснять, где какая компания, давайте пройдемся по каждому разделу и найдем самые выделяющиеся числа. А затем объясним, что за ними стоит.

Активы

Для выполнения своей миссии компании инвестируют в активы. Поэтому развивать интуитивное понимание этого термина крайне важно. В некотором смысле активы – это сама компания. Например, у Haagen-Dazs есть мороженое, которым она торгует, фабрики, которые его производят, и грузовики, которые его доставляют. Активы – это так же просто. В таблице 1–5 они упорядочены по принципу: насколько легко их продать. Активы, которые быстро превращаются в деньги, называются текущими и отображаются сверху. Посмотрите на каждую строку таблицы 1–5: какие значения больше всего привлекают внимание?

Таблица 1–5

Активы для игры «Узнай отрасль»

Денежные средства и ликвидные ценные бумаги