Курс лекций для портфельного инвестора

– сделки «своп» – комбинация двух противоположных конверсионных операций с разными датами валютирования.

Форвардные операции заключаются на срок до одного года, им соответствуют стандартные периоды в 1, 2, 3, 6 месяцев и год с прямыми датами валютирования.

Если исполнение форвардного контракта происходит в срок до одного месяца, он считается заключенным на короткий срок.

Форвардные операции широко применяются для страхования валютных рисков и спекулятивных операций. Например, внешнеторговые организации, имеющие платежи и поступления в различных валютах, используют форвардные контракты, чтобы застраховать риск изменения валютных курсов.

В форвардных сделках применяется специальный форвардный курс, отличающийся от курса «спот». Форвардное ценообразование зависит от политики страны, наличия валютных ограничений и ликвидности форвардного рынка. Выделяют два главных способа установления форвардного курса валюты, используемых в мировой практике:

расчет на основе разницы в процентных ставках по двум валютам. Принят на международных финансовых рынках для валют, по которым отсутствуют валютные ограничения и существует ликвидный рынок;

форвардное ценообразование на основе метода линейной экстраполяции ожиданий будущего курса «спот». Участники рынка используют форвардный курс как индикатор значения курса «спот» через определенный период времени. Данный способ характерен для ограниченно конвертируемых валют. Расчет форвардного курса ведется при помощи форвардных пунктов.

Валютный своп – это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования. Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более удаленной по сроку обратной сделки – датой окончания свопа. Обычно свопы заключаются на период до одного года.

Если ближняя конверсионная сделка является покупкой валюты, а более удаленная – продажей валюты, такой своп называют «купил/продал».

Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка – покупка валюты, этот своп называется «продал/купил».

Как правило, сделка «своп» проводится с одним контрагентом, т.е. обе конверсии осуществляются с одним и тем же банком. Однако допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками. По срокам валютные свопы можно разделить на три вида:

– стандартные свопы. Если банк осуществляет первую сделку «на споте», а обратную ей на условиях недельного форварда, такой своп называется «спот уик»;

– короткие однодневные свопы. Если первая сделка осуществляется с датой валютирования «завтра», а обратная сделка «на споте», такой своп носит название «том-некст»;

– форвардные свопы. Для форвардных свопов характерно сочетание двух сделок «аутрайт», когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форварда, обратная ей сделка – на условиях более позднего форварда.

Система работы на финансовом рынке

Анализ фундаментальных факторов

Анализ фундаментальных факторов, влияющих на валютный курс

Выделяют два основных направления анализа инструментов торговли (валюты, акции, облигации, товарные фьючерсы и др.) – фундаментальный и технический анализ.

Главная цель фундаментального анализа – определение истинной, справедливой цены исследуемого актива. При сравнении оценки с рыночной стоимостью актива делается вывод о том, переоценен или недооценен инструмент инвестирования.

Главная задача технического анализа – исследование текущего состояния актива и определение тенденций и основных ценовых уровней.

Фундаментальный анализ обычно используется инвесторами, рассчитывающими на открытие долгосрочных позиций (как правило, более одного года), либо получение определенной прибыли, либо достижение равенства фундаментальных показателей актива с его рыночной стоимостью.

Технический анализ используют участники рынка, проводящие спекулятивные операции, т.е. открытые позиции могут быть реализованы в течение короткого промежутка времени вне зависимости от результата. Это может произойти в случае пробития значимых уровней поддержки или сопротивления, если у трейдера была открыта позиция в противоположную сторону и текущий убыток превышает лимит по ранее установленному отрицательному результату по определенной сделке.

Классическое определение фундаментального анализа – интерпретация и оценка основных экономических показателей, затрагивающих макро- и микроэкономические аспекты; анализ фундаментальных факторов.

Фундаментальные факторы – макроэкономические показатели состояния национальной экономики, влияющие в среднесрочной перспективе на участников валютного рынка и уровень валютного курса, публикуются информационными агентствами и органами государственной статистики. Последние публикуют данные о состоянии экономики страны, о датах и времени такого объявления сообщается заранее. Такие новости являются ожидаемыми, и участники рынка готовятся к ним заблаговременно.

Новости и события бывают ожидаемыми и неожиданными. Вторые обычно гораздо сильнее воздействуют на рынок, нежели первые. Аналитики объясняют это тем, что к ожидаемым событиям инвесторы и спекулянты подготавливаются.

Курс лекций «Портфельного инвестора» – авторский, соответственно будут высказаны субъективные мнения и оценки, исходящие из личного опыта. К таким отступлениям необходимо относиться достаточно осторожно, несмотря на 13-летний опыт работы на финансовых рынках. Мы склонны анализировать факты, а не общепринятые концепции. Ведь практически все сегменты финансового рынка на значительном интервале времени управляемые (манипулируемые). Естественно, в долгосрочном плане действуют законы рынка – спрос и предложение, которые, как показывает практика, управляемые величины. Нами будут приводиться примеры из личного опыта, а читатель, исходя из приведенных аргументов, сам сделает выводы. Доказательства возможного манипулирования финансовыми рынками – примеры из личного опыта.

Пример 1. В один прекрасный день я купил марки за доллары после того, как курс марки снизился на 2-3% (300-500 пунктов). Я долго и терпеливо ждал этого момента, и когда курс марки (с точки зрения технического анализа) показал возможность краткосрочного роста, я ее купил. Это была игра против основного, довольно сильного тренда. Через 15-25 мин. после открытия позиции было выиграно 25-35 пунктов (150-250 долл, с 1000 марок контракта). По информационной системе проходит сообщение, что высокопоставленный чиновник из Центрального банка Германии хотел бы видеть марку приблизительно на уровне 1,6 к доллару США, т.е. ниже настоящего уровня на 1300 пунктов, или на 8%. Марка находилась в тот момент па уровне 1,47 к доллару США.

После этого сообщения падение марки составило 150 пунктов за 1 час (приблизительно 1%). Я, естественно, был «выбит» с рынка. А на следующий день курс вернулся обратно, и марка за несколько дней подорожала не менее чем на 150 пунктов от значения 1,47.

Пример 2. Однажды вечером я держал открытую позицию иена/доллар, рассчитывая на подорожание иены. Данная позиция была открыта несколько дней. За это время несколько раз можно было ее закрыть с прибылью 300 долл. США на один открытый контракт в 1000 долл.

В очередной раз рынок начал активно двигаться в нужном мне направлении с резко возросшим объемом сделок. Вдруг на информационной системе появляется сообщение министра финансов Японии о том, что страна не нуждается в подорожании иены против доллара США. Естественно, рынок развернулся, и через сутки я закрыл позицию с убытком в 700 долл. США на один 1000-долларовый контракт. Но самое интересное в том, что в момент выхода сообщения в Японии была глубокая ночь, и, как я потом смог выяснить, министр финансов в это время находился все же в Японии. Наверное, министр финансов Японии провел бессонную ночь, следя за нежелательным подорожанием иены против доллара.

На мировых валютных рынках, где более 70% арбитражных операций проводится с американским долларом, наибольшее значение имеют данные по экономике США, влияющие на повышение или снижение курса доллара по отношению к остальным валютам. Можно выделить два временных аспекта влияния фундаментальных факторов на валютный курс – долгосрочное и краткосрочное влияние.

Долгосрочное влияние – это ситуация, при которой набор фундаментальных факторов определяет состояние национальной экономики, следовательно, и тренд изменения валютного курса на протяжении месяцев и лет. Такое долгосрочное прогнозирование курса используется для открытия стратегических позиций. Например, многолетнее отрицательное сальдо торгового баланса США с Японией стало причиной постоянного снижения курса доллара к японской иене (с 250 в 1985 г. до 80 в 1995 г.). В последнее десятилетие ситуация немного изменилась, и одного отрицательного баланса уже не достаточно для снижения курса. Чем существенней глобализация, тем сложнее передаточный механиз (влияние одного фактора на другой). К тому же наблюдается существенная зависимость мировой экономики от доллара США. В связи с этим чувствуются более скрытые и недоступные для широкого круга специалистов механизмы курсообразования (экономические и политические).

Для определения средне- и долгосрочного влияния фундаментальных факторов на уровень курса учитываются статистические индикаторы за период более месяца (квартал, год).

Краткосрочное влияние – это ситуация, при которой влияние опубликованного статистического индикатора на курс валюты действует в течение нескольких часов или даже минут. Например, публикация данных о снижении торгового баланса между США и Японией за прошедший квартал способна привести к некоторому росту курса доллара к иене в течение нескольких часов. Краткосрочное влияние на курс соответственно оказывают индикаторы за короткие периоды (неделю или месяц). После публикации экономических данных трейдер должен мгновенно ответить на следующие вопросы, от правильного решения которых зависит размер прибыли или убытка.

Вопрос 1. Эти цифры – такие, как ожидали участники рынка, или наоборот?

Существуют предварительные данные предстоящих публикаций, на которые «закладывается рынок». В случае совпадения спрогнозированного и реального значений показателя сильного движения курса, как правило, не происходит.

Например, стал известен прогноз о резком снижении показателя прироста ВВП США – с 1,2 до 0,4% в квартал. Это пока лишь прогноз, но многие дилеры начинают заблаговременно продавать доллары, что приводит к понижению курса. Если их доля в общем объеме рынка достаточно высока, то на момент публикации реальных данных в среду в 13.30 по гринвичскому времени реакция рынка будет зависеть от конкретного значения показателя:

– если реальное значение прироста ВВП составит 0,4%, то показатель курса практически не должен измениться;

– если реальное значение прироста ВВП превысит ожидаемое, составив, например, 0,9%, то курс доллара, возможно, повысится, хотя и не очень сильно;

– если реальный прирост ВВП составит всего 0,1%, т.е. окажется ниже ожидаемого, то, вероятнее всего, продолжится снижение доллара;

– если прирост ВВП окажется необычайно высоким и абсолютно не ожидаемым рынком, то валютный курс сильно вырастет и, возможно, изменит оценку текущей экономической ситуации.

Вопрос 2. Эти данные – положительные или отрицательные?

Положительные данные приводят к росту курса валюты, отрицательные – к его снижению. При ответе на вопрос о степени положительности данных трейдеру следует различать номинальные и реальные показатели. Например, номинальный прирост ВВП за год в абсолютных цифрах составляет ВВП(1)/ВВП(0). Однако лучше отражает истинное состояние экономики реальный показатель, т.е. годовой прирост ВВП, скорректированный на индекс инфляции за год.