Рынок ценных бумаг

До последнего времени в России депозитарные расписки на акции иностранных компаний не продавались из-за отсутствия законодательных и нормативных актов при проведении их купли-продажи. Только в январе 2007 г. появились поправки в Закон “О рынке ценных бумаг”, разрешающие торговать российскими депозитарными расписками (РДР) и определившие условия их торговли.

Регулятор утвердил правила инвестирования средств клиентов, находящихся в доверительном управлении, тем самым разрешив российским инвесторам приобретать все виды иностранных ценных бумаг, включая государственные облигации и деривативы, но при соблюдении следующих условий: иметь листинг на одной из бирж государств, с которыми заключено соглашение об обмене информацией, либо учет которых ведется в российских спецдепозитариях, и эмитент должен вести свой бизнес не менее трех лет. Выпускать РДР в России могут компании, имеющие в России депозитарную лицензию.

На российские биржи могут быть допущены иностранные ценные бумаги, если они имеют международные коды ISO и CFI, регулятор квалифицирует их как ценные бумаги и страна-эмитент входит в FATF (международная организация по борьбе с отмыванием денег).

Бумаги, прошедшие листинг на одной из зарубежных бирж, допускаются к торгам на российских площадках по упрощенной схеме без регистрации у регулятора. По заявлению брокера биржа будет самостоятельно принимать решение по допуску их к торговле. Для публичного размещения (IPO) потребуется регистрация проспекта эмиссии у регулятора.

Российская депозитарная расписка (РДР) – именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество представляемых ценных бумаг (акций или облигаций иностранного эмитента либо ценных бумаг иного иностранного эмитента, удостоверяющих права в отношении акций или облигаций иностранного эмитента) и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента российских депозитарных расписок получения взамен российской депозитарной расписки соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. В случае, если эмитент представляемых ценных бумаг принимает на себя обязательства перед владельцами российских депозитарных расписок, указанная ценная бумага удостоверяет также право ее владельца требовать надлежащего выполнения этих обязанностей.

Размещение российских депозитарных расписок может осуществляться путем открытой или закрытой подписки.

Используя механизм РДР, отечественные инвесторы – физические лица, инвестиционные, паевые и пенсионные фонды, страховые компании и другие инвесторы – получают возможность вкладывать свои сбережения в ценные бумаги иностранных эмитентов, совершая операции на российском рынке ценных бумаг.

Эмиссия ценных бумаг иностранных эмитентов и международных финансовых организаций в России осуществляется на основании международного договора между иностранным эмитентом ценных бумаг и эмитентом российских депозитарных расписок при наличии соглашения, заключаемого между ЦБ РФ и соответствующим органом (организацией) страны иностранного эмитента, предусматривающего порядок их взаимодействия.

2.7. Средства технического и фундаментального анализа, используемые при оценке акций

Игра на рынке ценных бумаг – это занятие, сопряженное с рисками, поэтому от элемента случайности застраховаться полностью невозможно. Кроме того, рынок не обязательно будет каждый месяц находиться в состоянии, удачном для данной торговой стратегии.

Все мечтают обыграть рынок, однако это невозможно, так как если кто-то получает более высокий доход, то другой получит меньший. Более того, если учесть издержки рядового инвестора (различные комиссии, сборы за оформление сделки, плату за брокерские услуги, скидки и надбавки при покупке и продаже и др.), получится, что подавляющее большинство не сможет обыграть рынок и получить максимальную цену.

Обычно люди готовы выйти с рынка, только если получат максимум того, что он может предложить. Но как угадать, достигли цены акций значений, при которых бумаги пора покупать или продавать, или же повременить со сделками. Ответить на этот вопрос инвестору могут помочь самые простые приемы технического и фундаментального анализа.

Технический анализ базируется на изучении прошлой динамики финансовых и производственных показателей компаний, акции которых продаются на рынке. Анализируется краткосрочное движение рыночных цен в прошлом для предсказания их движения в будущем и определения наиболее благоприятного времени заключения сделок с ценными бумагами. Главная идея такого анализа состоит в том, что движущей силой цены является сама цена, состояние ценового графика в данный момент по отношению к прошлым движениям. Имея график, можно делать предположения о будущих движениях цены.

Обычно теханализ используется при проведении спекулятивных операций в течение одного или нескольких дней. В арсенал средств теханализа входят: способы определения тренда на ценовом графике, уровней поддержки и сопротивления; масса разнообразных индикаторов, позволяющих из цены и объема выделить какие-то дополнительные характеристики текущего рыночного состояния. Но он может пригодиться также и инвесторам, которые вкладывают деньги на более длительный срок. Именно технический анализ показывает инвестору, когда лучше покупать или продавать акции.

Фундаментальный анализ включает методы оценки влияния микро- и макроэкономических показателей на курс ценных бумаг определенных компаний в будущем. При проведении фундаментального анализа изучаются: данные о выпускаемой продукции, размерах активов, выручки и прибыли. Это позволяет в дальнейшем определить, являются ли акции компании недооцененными или переоцененными в сравнении с их текущей реальной рыночной ценой. При помощи оценок фундаментального анализа определяются потенциально растущие акции. Затем формируется портфель из этих акций с целью держать их длительное время и получать прибыль за счет дивидендов и роста их курсовой стоимости. Портфель может иногда пересматриваться в свете каких-либо изменившихся обстоятельств или просто на регулярной основе, раз в квартал, например. С помощью фундаментального анализа, используя финансовые данные компаний, можно также определить “справедливую” цену акции.

Методы технического анализа в основном применяются для регулируемых биржевых рынков. В отличие от фундаментального анализа при использовании технического анализа стремятся установить не ценность или привлекательность бумаг определенной компании, а общие тенденции на рынке и, исходя из этого, рекомендовать инвесторам общий курс действий.

По срокам инвестирования биржевые игроки подразделяются на два вида: спекулянты и инвесторы. Спекулянты обычно играют на бирже профессионально и заключают сделки (открывают позиции) по несколько раз в день. Спекулянт – это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы курсовой стоимости ценных бумаг, которая может возникнуть во времени.

Среди спекулянтов присутствуют так называемые быки, заинтересованные в росте акций, и медведи, жаждущие их падения. Так, “быки” предвидя повышение цен бумаги и способствуя такому повышению, заранее скупают их, чтобы потом выгодно продать по более высокой цене. “Быки” заключают контракт на покупку и ждут повышения цены (своими действиями они подталкивают цены вверх, в чем усматривают аналогию с тем, как “быки” поднимают вверх противника на своих рогах).

“Медведи”, предвидя понижение цены бумаги и способствуя такому понижению, заранее продают их, чтобы потом выгодно купить по более низкой цене. “Медведи” заключают контракт на продажу и ждут понижения цены (своими действиями они подталкивают цены вниз, в чем усматривают аналогию с тем, как медведи придавливают лапами вниз своего противника). Подобные сделки считаются короткими, или непокрытыми продажами.

Обычно эти термины применимы к спекулянтам, использующим маржинальную торговлю. Они связаны именно с типом уже открытых позиций, а не с психологией поведения конкретного трейдера. Один и тот же человек может периодически становиться быком или медведем, даже сочетать это одновременно, если у него открыто несколько сделок в разных направлениях.

Игра инвесторов более долгосрочна, и, как правило, это игра на повышение. Инвесторы ловят “длинные волны” роста цен. Они открывают длинную позицию (покупают ценные бумаги) и ждут, когда цены на эти бумаги вырастут. Иногда ждут по несколько месяцев, выбирая наиболее удачный момент для продажи (фиксация прибыли). Редко заключаемые сделки позволяют инвесторам серьезно экономить на биржевых комиссиях (плате брокеру). Выигрыш от “длинной волны”, как правило, выше, чем от краткосрочных спекулятивных сделок. Для частного инвестора, основная работа которого не связана с биржей, стратегия выигрыша на “длинных волнах” представляется предпочтительной и с точки зрения времени. Однако у частного инвестора возникает другая проблема: как узнать, где пойдет “длинная волна”, т. е. в каких отраслях будет рост. Можно, конечно, опираться на историю роста той или иной бумаги в течение нескольких месяцев. Но это не обязательно, что бумага и в дальнейшем будет расти. Наоборот, как показывает практика, чем дольше растет бумага, тем более высока вероятность, что она окажется переоцененной. Рынок как бы “устанет” от нее, может произойти коррекция, т. е. снижение цен. Тогда инвестору придется фиксировать не прибыль, а убытки. Частному инвестору также рекомендуется отслеживать мировые цены на основные сырьевые товары. Их колебания оказывают влияние на стоимость акции в соответствующих отраслях. Например, повышение цен на нефть в 2004–2005 гг. вызвало рост стоимости акций российских нефтяных компаний, а повышение цен на алюминий в 2005-2006 гг. способствовало капитализации РУСАЛа и СУАЛа.

Однако, как бы ни был обоснован показатель роста компании с фундаментальной точки зрения, цена акции все же определяется спросом и предложением.

В процессе покупки продажи и хранении акций помимо владельцев акций участвуют также и другие лица и организации. Это брокеры и дилеры биржи, которые продают и покупают акции, а также регистраторы и депозитарии, которые регистрируют сделки и хранят акции акционеров.

На всех этапах покупки, продажи, регистрации и хранения акций мошенники могут присваивать акции. Хотя российский рынок акций по сравнению со многими зарубежными рынками недостаточно развит, случаи мошенничества на нем случаются гораздо чаще. Так как акциями торгуют как на биржевом рынке (через определенную биржу) так и на внебиржевом (непосредственно продавцы с покупателями), то и риски для инвестора быть обманутым мошенниками разные. На биржевых рынках торгуют в основном акциями (обыкновенными и привилегированными) компаний и предприятий, государственными облигациями и производными ценными бумагами (опционами, фьючерсами и т. д.). Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций (обычно 100 шт.), именуемые лотами. Если же продается нестандартный (меньший) объем акций, то биржа или брокер берут значительные комиссионные. На биржевом рынке при покупке акций инвестором практически риск быть обманутым минимальный.

Но инвесторы для покупки акций привлекают брокеров, от которых и может исходить угроза обмана. Инвестор, не разбирающийся в тонкостях торговли на бирже, доверившись брокерам, может не только не заработать, но и потерять свои средства. Конечно, инвестор с ним заключает договор–поручение, по которому он поручает брокеру за счет средств инвестора приобрести на рынке конкретное количество акций и оговаривает определенные действия и условия сделки (по ценами и срокам). Тем самым доходы инвестора напрямую зависят от правильных или мошеннических действий сотрудников брокерских компаний или трейдеров на бирже.

На внебиржевом рынке в основном продаются акции компаний малой и средней капитализации (второй эшелон).

2.8. Технология проверки акций при покупке вне биржи

Если инвестор собирается покупать ценные бумаги на внебиржевом рынке, то при совершении сделки у него могут возникнуть проблемы вследствие как умышленных действий продавца, так и его элементарной правовой неграмотности. Чтобы избежать после покупки лишних хлопот, инвестору рекомендуются следующие действия, снижающие возможные риски.

Первое, что необходимо сделать покупателю ценных бумаг, – это потребовать от продавца предоставить свежую выписку из реестра акционеров со своего лицевого счета в системе ведения реестра или выписку со счета депо, если учет прав собственности акционера – продавца ведется в депозитарии. ГК РФ, Закон “О рынке ценных бумаг” определяют, что права собственности акционера на акции подтверждаются записью по его лицевому счету в системе ведения реестра или на счете депо в депозитарии. Роль выписки не только в том, чтобы официально подтвердить права акционера на продаваемые им акции. Из выписки можно увидеть, владеет ли данное лицо акциями в должном количестве, не обременены ли они какими либо обязательствами, зарегистрированными в учетной системе, а если обременены, то какими именно. Бумаги могут быть в залоге или на них наложен судебный арест и т. п.

Правда, наличие обременения не всегда препятствует совершению сделки. Так, условиями договора залога ценных бумаг может быть предусмотрено право собственника акций продать их. А вот судебный или следственный арест счета акционера делает исполнение сделки купли-продажи акций невозможным.

В выписке можно увидеть также сведения: о номере государственной регистрации выпуска ценных бумаг, который должен быть обязательно указан в договоре купли-продажи акций и передаточном распоряжении; полное наименование общества-эмитента, сведения о номинальной стоимости ценных бумаг и иную информацию.

Также нужно посмотреть, кем и как ведется реестр. Если реестр ведется регистратором, то риск, связанный с оформлением перехода прав собственности, минимальный. Если реестр акционеров ведется эмитентом, то в системе ведения реестра могут находиться не все необходимые документы или по полученным документам не внесены необходимые записи в реестр, например о возникновении или прекращении залога акций или аресте (блокировании) ценных бумаг; могут отсутствовать передаточные акты в случае реорганизации юридических лиц и т. п. Может оказаться также, что реестр вообще не ведется или ведется с грубыми нарушениями действующего законодательства. Инвестору перед совершением сделки лучше убедиться в неоспоримости цепочки сделок, в результате которой продавец стал собственником предлагаемых к продаже акций, а также в том, что нет нарушений в системе ведения реестра, которые могли бы стать основанием для признания записи о переходе прав собственности недействительными. Неустраненные нарушения могут повлиять на цену сделки.

В ходе подготовки к сделке нелишне познакомиться с уставом компании, акции которой приобретаются. Необходимо уточнить, нет ли в уставе каких-либо ограничений, которые не позволят покупателю в полном объеме реализовать свои права. Копия устава понадобится также для проверки правильности отображения в договоре и передаточном распоряжении названия и места расположения акционерного общества.

Следующей процедурой является проверка полномочий продавца. Если покупаются акции, владельцем которых является юридическое лицо, то следует установить, кто является его генеральным директором. Для этого из устава акционерного общества следует определить, какой орган назначает его генерального директора и есть ли ограничения на сроки его полномочий. Из протокола соответствующего органа управления можно выяснить, кто конкретно назначен на соответствующую должность и не истекли ли его полномочия. Иным источником необходимой информации являются данные Единого государственного реестра юридических лиц (ЕГРЮЛ), которые могут быть совершенно официально получены в соответствующем налоговом органе.

Следует помнить, что согласно действующему законодательству от имени юридического лица без доверенности может действовать только его единоличный исполнительный орган. Остальные лица могут представлять интересы юридического лица по доверенности. Таким образом, приказ генерального директора “в связи с очередным отпуском возлагаю исполнение своих обязанностей на…” не является основанием для того, чтобы договор купли-продажи акций и передаточное распоряжение подписывалось каким-либо иным лицом.

Также следует посмотреть финансовый баланс компании-продавца. Из данных бухгалтерского учета важно определить, не является ли планируемая сделка для него крупной. Если это так, от продавца следует потребовать предоставления документов, подтверждающих одобрение подготавливаемой сделки в установленном законом порядке. То же касается и сделок с заинтересованностью. Сделками с заинтересованностью (в том числе заем, кредит, залог, поручительство) считаются такие, в совершении которых имеется заинтересованность члена совета директоров (наблюдательного совета) общества, лица, осуществляющего функции единоличного исполнительного органа общества, в том числе управляющей организации или управляющего, члена коллегиального исполнительного органа общества или акционера общества, имеющего совместно с его аффилированными лицами более 20 % голосующих акций общества, а также лица, имеющего право давать обществу обязательные для него указания совершаются обществом в соответствии с положениями гл. XI Закона “Об акционерных обществах”.

Указанные лица признаются заинтересованными в совершении обществом сделки в случаях, если они, их супруги, родители, дети, полнородные и неполнородные братья и сестры, усыновители и усыновленные и (или) их аффилированные лица:

– являются стороной, выгодоприобретателем, посредником или представителем в сделке;

– владеют (каждый в отдельности или в совокупности) 20 и более процентами акций (долей, паев) юридического лица, являющегося стороной, выгодоприобретателем, посредником или представителем в сделке;

– занимают должности в органах управления юридического лица, являющегося стороной, выгодоприобретателем, посредником или представителем в сделке, а также должности в органах управления управляющей организации такого юридического лица;

– в иных случаях, определенных уставом общества.

Сделки, в совершении которых имеется заинтересованность, совершаются обществом только при условии их одобрения советом директоров или общим собранием участников (акционеров) общества.

Если покупка акций осуществляется у физического лица, то надо узнать, состоит ли оно в браке. И если состоит, то потребовать письменного согласия супруга (супруги) на совершение сделки.

Статья 34, п. 1 Семейного кодекса РФ гласит: “Имущество, нажитое супругами во время брака, является их совместной собственностью”. Статья 35 дополняет: “Владение, пользование и распоряжение имуществом супругов осуществляется по обоюдному согласию супругов. Сделка, совершенная одним из супругов по распоряжению общим имуществом, может быть признана судом недействительной по мотивам отсутствия согласия другого супруга…”.

Наконец, знакомство с документами бухгалтерской отчетности компании, акции которой приобретаются, позволит покупателю оценить стабильность функционирования общества, риски, связанные с банкротством компании, обесценением приобретаемых акций. В этих же целях следует оценить риски, связанные с владением лицензиями, регистрацией прав собственности акционерного общества на земельные участки, объекты недвижимости, интеллектуальные права, товарные знаки.

Следует иметь в виду, что при передаче ценных бумаг на регистрацию новому владельцу регистратор может отказать во внесения записи в реестр и права на акции к покупателю не перейдут. Основаниями для такого отказа могут стать:

– неправильное или неполное заполнение документов;

– блокировка лицевого счета продавцом, арест ценных бумаг;

– некомплектность документов, предоставленных для открытия лицевого счета покупателя;

– предоставление документов регистратору неуполномоченным лицом;