Конец банковского дела. Деньги и кредит в эпоху цифровой революции

Банки настолько успешно трансформируют активы, что вкладчиков не волнуют проблемы кредита. Большинство и вовсе забывает, что, становясь вкладчиками, мы фактически превращаемся в кредиторов. Мы одалживаем деньги банку, но не рассматриваем проблемы кредита. Мы не теряем сон из?за информационной асимметрии, кредитного риска или опасения, что не сможем получить доступ к своим средствам. Мы редко подвергаем сомнению обещание банка обменять свой вклад на деньги по первому требованию. Мы называем банковские вклады “деньгами”.

Банки, убедив всех, что вклады – это те же деньги, склонили нас к участию в кредитовании. Банки повысили доступность кредитов для бизнеса и подстегнули развитие капиталоемкой экономики. Это привело к огромным выгодам для общества. Однако вполне естественно, что банковское дело не только повышает возможности кредита, но влияет и на деньги. Повышение доступности кредита – лишь одна сторона монеты. Вторая сторона – создание денег.

Многие считают, что деятельность банков ограничивается тем, что банки берут деньги у вкладчиков и предоставляют ссуды из денег вкладчиков. Но это далеко не все. Банки могут предоставлять ссуды, не получая деньги от вкладчиков. Они создают деньги, предоставляя кредит.

Некоторые думают, что идея создания денег банками противоречит государственной монополии на эмиссию денег. Оговоримся: банки не печатают наличные. Это позволено лишь государству.

Сейчас самое время объяснить, почему государство вправе печатать доллары. Нынешний режим монетарной политики основан на фиатных деньгах. Фиатные деньги считаются законным средством платежа. Государство определяет их эмиссию, устанавливает, какие налоги и государственные услуги должны ими оплачиваться, и ими же выплачивает собственный долг. Характерная черта этих денег заключается в том, что у них нет собственной ценности. Лежащий в вашем кармане доллар ценен лишь как денежный знак. Никто не обещает его обмен на товар или услугу по фиксированному курсу. Купить другие товары вы можете только по рыночным ценам[21 - Название происходит от латинского fiat, “да будет так”. Оно подчеркивает искусственную природу таких денег. Это отличает фиатные деньги от более ранних монетарных режимов. Исторически общества использовали в качестве денег редкие товары. Такие деньги называются товарными. Пожалуй, самыми известными формами являются золотые и серебряные монеты. Можно возразить, что ценность золота во многом объясняется тем, что оно воспринимается как деньги. Однако не стоит забывать, что золото (и в особенности серебро) используется в производстве товаров, чего нельзя сказать о долларовых купюрах. Схожи с товарными представительные деньги. Они обещают держателю обмен на товар, например на золото, по заранее установленному курсу. См.: Lagos 2010.].

Выпускаемые государством деньги нередко называют внешними деньгами, поскольку они создаются за пределами банковской системы. Кроме наличных, резервы центрального банка содержат внешние деньги. Резервы центрального банка содержат электронные деньги, созданные им и находящиеся во владении банков. Те используют эту форму внешних денег как средство обращения (то есть для клиринга) при совершении межбанковских операций или как высоколиквидное, безопасное средство сбережения.

Внутренние деньги, напротив, создаются внутри банковской системы. Несмотря на то, что они выпускаются не государством, а частными институтами, внутренние деньги осуществляют те же функции, что и внешние. Они могут использоваться как средство обращения и сбережения, и для них характерны те же расчетные единицы, что и для внешних денег[22 - Внутренние деньги всегда создаются частными банковскими институтами. Следовательно, можно называть их частными внутренними деньгами. Не стоит путать частные внутренние деньги с частными внешними деньгами. Частные внешние деньги представляют собой частный монетарный режим, не установленный органом государственной власти. Примером частных внешних денег может служить биткоин. Частные внутренние деньги, напротив, появляются в результате деятельности банков в рамках монетарного режима. Примером частных внутренних денег могут служить долларовые вклады. Частные внутренние и частные внешние деньги отличаются расчетными единицами. Частные внешние деньги создают новую расчетную единицу, в то время как частные внутренние деньги связаны с существующей расчетной единицей. Они выражаются в тех же единицах, что и внешние деньги. Следовательно, банковское дело не ограничивается государственным монетарным режимом (публичными внешними деньгами). Частные внутренние деньги могут создаваться в рамках частного монетарного режима (частных внешних денег), например, могут существовать вклады в биткоинах.].

Самой известной формой внутренних денег можно считать вклады. Большинство не различает наличные (внешние) деньги и свои депозитные счета (внутренние деньги). Обе эти формы можно использовать для оплаты покупок, передавая продавцу банкноты либо расплачиваясь чеком или дебетовой картой.

Как банки создают внутренние деньги? На самом деле мы уже описали этот процесс. Трансформируя активы, банки предлагают вклады, которые фактически приравниваются к деньгам. Рассмотрим пример создания внутренних денег. Представим, что банков пока не существует и Алекс хочет стать первым банкиром. Чтобы открыть банк, он получает лицензию, которая официально позволяет ему предлагать вклады. Кроме того, он предоставляет 80 долларов внешних денег в качестве собственных средств. Следовательно, баланс банка в момент открытия включает 80 долларов наличных средств (актив) и 80 долларов собственного капитала (пассив).

Сара, первый клиент банка, подает заявку на ссуду в размере 60 долларов, чтобы купить обжарочный аппарат для кофе. Банк Алекса предоставляет ей ссуду, расширяя баланс: в активе банк учитывает выданную Саре ссуду, а в пассиве – вклад на 60 долларов, открытый на ее имя. Таким образом, банк создает кредит из воздуха, фиксируя два соглашения одинакового объема, вклад и ссуду в объеме 60 долларов, в обеих частях баланса. Для простоты решим, что процентный доход по ссуде и вкладу равен нулю.

Сара покупает у Райана обжарочный аппарат за 60 долларов. Она могла бы сделать это, сняв деньги с банковского вклада, однако Райан недавно открыл депозитный счет в банке Алекса и предлагает Саре перевести деньги с ее счета на его собственный. Зачем это Райану? Во-первых, банк Алекса обладает большим резервом ликвидности и Райан уверен, что сможет при необходимости снять внешние деньги. Во-вторых, большой запас собственного капитала банка вселяет в Райана уверенность, что он избежит потерь, если банк понесет убытки по своим активам (например, если Сара не сможет выплатить ссуду). В-третьих, банковский перевод гораздо удобнее оплаты наличными.

Сара платит за обжарочный аппарат, выписывая чек. В реальной экономике совершается сделка купли-продажи, однако внешние деньги не переходят из рук в руки. Вместо этого используются вклады: в качестве системы обращения выступает банковский баланс. Таким образом, банк трансформирует созданный из воздуха кредит во внутренние деньги.

На рис. 2.4 показано, как на разных этапах выглядит баланс банка. На первом этапе Сара получает ссуду. Банк, предоставляя ссуду, увеличивает свой актив на 60 долларов. В то же время пассив увеличивается на 60 долларов (вклад на имя Сары). На втором этапе Сара покупает обжарочный аппарат у Райана, и 60 долларов переходят с вклада Сары на вклад Райана. Банковские вклады используются как средство обращения, то есть представляют собой внутренние деньги.

Скорее всего, банк предоставит новые кредиты, если сумеет найти надежных заемщиков. Джулия – именно такой человек. Она также подает заявку на ссуду в размере 60 долларов, и банк открывает на ее имя вклад. Баланс расширяется, а масса внутренних денег растет. После предоставления ссуды Джулии общая масса внутренних и внешних денег умножается на 2,5 относительно изначального объема внешних денег (80 долларов). Представим, что Джулия откроет кофейню и купит у Райана еще один обжарочный аппарат. На рис. 2.5 показано, как эти события отразятся на балансе банка.

Допустим, Райан обожает кофе и на 60 долларов покупает его у Сары. В этом случае 60 долларов с вклада Райана переводятся обратно на вклад Сары. Сара может использовать свой вклад, чтобы купить другие необходимые для работы вещи. Но представим, что приближается срок погашения ссуды. Когда Сара выплачивает ссуду, баланс банка сокращается. Банк покрывает ссуду Сары ее вкладом. Объем внешних денег в экономике снижается. На рис. 2.6 показан баланс после этих событий.

Шаг 1. Алекс учреждает банк.

Шаг 2. Сара получает в банке ссуду.

Шаг 3. Сара покупает обжарочный аппарат у Райана.

Рис. 2.4. Создание денег в традиционном банковском секторе: часть I.

В нашем примере ни банк, ни другие экономические агенты не нуждаются во внешних деньгах в качестве средства обращения. Единственным средством обращения выступают банковские вклады. Для сделки достаточно и бухгалтерской системы обращения. После того как Алекс выделил 80 долларов на учреждение банка, внешние деньги уже никак не участвовали в операциях. Однако обратите внимание: и резерв ликвидности в размере 80 долларов, и запас собственного капитала служили инструментом доверия, сглаживая кредитный риск и риск потери ликвидности. Благодаря этому Райан согласился принять вклад Сары в качестве платы за товар.

Шаг 4. Джулия получает ссуду у банка.

Шаг 5. Джулия покупает обжарочный аппарат у Райана.

Рис. 2.5. Создание денег в традиционном банковском секторе: часть II.

Поскольку банковское дело оказывает важное влияние на деньги и кредит, вполне логично называть нынешнюю финансовую систему банковской. В банковской системе деньги (прежде всего и главным образом) являются внутренними. Банки на своем балансе могут увеличивать начальный объем внешних денег в несколько раз[23 - О создании денег банками см.: McLeay, Radia and Thomas 2014.].

Шаг 6. Райан покупает кофе у Сары.

Шаг 7. Сара возвращает ссуду.

Рис. 2.6. Уничтожение денег в традиционном банковском секторе.

Банки решают, сколько им создавать внутренних денег, или вкладов, на основании собственной оценки кредитоспособных проектов в экономике[24 - Деятельность банков также ограничена банковским регулированием. Они не могут создавать неограниченные объемы внутренних денег, но обычно вынуждены выполнять два требования. Во-первых, Федеральная резервная система требует, чтобы банки держали определенную долю открытых вкладов в форме внешних денег. Резервные требования ограничивают создание внутренних денег в активе банка. Во-вторых, предъявляются требования к минимальному объему собственного капитала. Эти требования обязывают банк поддерживать минимальное отношение собственного капитала к активам и ограничивают создание внутренних денег в пассиве. В то время как резервные требования призваны гарантировать ликвидность банка, требования к капиталу должны, кроме прочего, обеспечить кредитоспособность банка. Мы вернемся к вопросам банковского регулирования в следующей главе.]. По мере предоставления ссуд баланс банка расширяется. Банк создает внутренние деньги, предоставляя ссуды, и уничтожает деньги, не заменяя погашенные ссуды новыми. Увеличивая объем кредитования, банки на свое усмотрение определяют объем денежной массы в экономике. Хотя кое?кто хвалит механизм наращивания внутренней денежной массы в рамках банковской системы, у создания денег посредством кредитования есть неприятные побочные эффекты.

Глава 3

Проблемы банковского дела

Банковское дело кажется волшебством: ему под силу совместить две взаимоисключающие формы финансовых отношений. В активе баланса банки учитывают ссуды, которые заемщикам выплатят лишь через несколько лет. В пассиве банки обещают вкладчикам, что вклады можно обналичить в любое время. Трансформируя кредит в деньги, банкиры словно обретают философский камень. К несчастью, за банковское дело приходится платить.

Как бывает, главное преимущество системы обусловливает и ее главный недостаток. Хотя банковское дело сводит вместе заемщиков и кредиторов, цена этому – риск потери ликвидности. Банки предоставляют долгосрочные кредиты и создают внутренние деньги, и одновременно увеличивается вероятность того, что банки не смогут обслужить всех вкладчиков, решивших забрать деньги. Из-за риска потери ликвидности банковское дело оказывается уязвимым.

Большую долю времени риск потери ликвидности себя не проявляет. Напомним: чтобы обслуживать периодические запросы вкладчиков о снятии средств с вкладов, банки держат резервы ликвидности в форме внешних денег. Обычно резервов достаточно. Однако в нестабильные времена банкам приходится исчерпывать свои резервы ликвидности, чтобы обслуживать запросы вкладчиков на снятие средств. И банки становятся неликвидными.

Наиболее показательной ситуацией, приводящей к признанию банка неликвидным, можно считать бегство вкладчиков. Бегство вкладчиков – это ситуация, в которой множество вкладчиков одновременно подает запрос на снятие средств со своих счетов. В определенный период банки могут обслужить лишь ограниченное количество запросов на снятие средств. Предельное значение определяется объемом доступных резервов ликвидности. Если вкладчики снимают больше средств, банки становятся неликвидными.

Когда у банка не остается резервов ликвидности, ему приходится продавать другие активы, например долгосрочные ссуды, которые он выдал в прошлом. Продавать их нелегко. Потенциальным покупателям мало что известно о качестве этих ссуд, и неопределенность вынуждает их покупать такие ссуды лишь со скидкой. В итоге банкам приходится продавать ссуды себе в убыток. Следовательно, банк никогда не может получить достаточное количество внешних денег, чтобы одновременно обслужить запросы на снятие от всех вкладчиков. Если средства забирает слишком много вкладчиков, банки лопаются. Эта хрупкость и представляет собой обратную сторону банковского дела.

Вкладчики “бегут” из банков, потому что снять свои средства смогут лишь те, кто сбежит первым. Тот, кто приходит к кассе слишком поздно, рискует потерять все. Если до вкладчиков доходят слухи о затруднениях, возникших у банка, они стараются как можно быстрее забрать деньги. Если слухи не оправдываются, они всегда могут вернуть деньги на счета. Но если слухи оказываются верными, эти вкладчики успевают сохранить средства.

Даже необоснованные слухи могут спровоцировать бегство вкладчиков и стать самосбывающимися, поскольку банки по своей природе не могут обслужить всех. Вкладчики не обязательно бегут из банка потому, что он дурно управляется или несет убытки. Бегству вкладчиков может подвергнуться даже идеально управляемый банк. Это фундаментальная слабость банковского дела[25 - См.: Bryant 1980; Diamond and Dybvig 1983. Авторы изучали основные механизмы бегства вкладчиков. Другую интерпретацию бегства вкладчиков см.: Calomiris and Kahn 1991. Эти авторы считают, что вкладчики бегут, чтобы запустить процедуру ликвидации, когда банк действует не в их интересах.].

Бегство вкладчиков постоянно грозит банкам. В истории это происходило многократно, но граждане развитых стран не помнили об этой угрозе, пока в сентябре 2007 г. с бегством вкладчиков не столкнулся британский банк Northern Rock[26 - См.: Shin 2009. Хотя это яркий случай, в гл. 6 мы увидим, что более заметная банковская паника в 2007–2008 гг. осталась в тени.].

Казалось бы, что особенного в бегстве вкладчиков? Просто некоторые вкладчики теряют одолженные банку деньги. Обычно, когда небанковская компания объявляет о банкротстве, а ее кредиторы теряют деньги, это не оказывает негативного воздействия на экономику. В конце концов, крах бизнеса – следствие рыночной экономики, в условиях которой любой может свободно выходить на рынок.

Но банковское дело – не просто бизнес-модель, а создание денег посредством кредитования. Учитывая самосбывающуюся природу бегства вкладчиков, оно, как правило, заразительно. Если вкладчики бегут сразу из нескольких банков, возникает паника.

Тогда люди теряют доверие к банковской системе. Вкладчики забирают деньги даже из “здоровых” банков. Как мы заметили выше, это приводит к потере ликвидности соответствующих банков, даже если они хорошо управляются. В результате наступает коллапс. В 1929–1933 гг. прекратило свою деятельность более 9 тыс. банков[27 - См.: Federal Deposit Insurance Corporation 1984, 3.].

При банковской панике падает общая сумма кредитов. Обанкротившиеся банки уже не могут предоставлять ссуды. Работающие банки перестают ссужать деньги другим банкам и коммерческим организациям, чтобы у них самих остался достаточный объем резервов для обслуживания запросов на снятие средств, поступающих от паникующих вкладчиков. Банковская система не может финансировать тот же объем кредитов, что и до паники. Этот эффект называют кризисом кредитования: во время банковской паники организации теряют доступ к кредитам и не могут более финансировать свою деятельность, из?за чего объявляют о банкротстве. Производство приостанавливается, сотрудники этих организаций теряют работу, падает объем налоговых отчислений.

Более того, коллапс банков оказывает негативное воздействие на уровень цен: ведь банки создают внутренние деньги. Вклады некредитоспособных или неликвидных банков перестают быть деньгами. Как мы заметили, работающие банки прекращают предоставлять ссуды и увеличивают собственные резервы – и уничтожают внутренние деньги. Объем денег в экономике снижается, цены начинают падать. Монетарный феномен падения цен называется дефляцией. В случае банковской паники дефляция представляет собой искажение цен, спровоцированное конкретной организационной чертой финансовой системы – возможностью создания денег посредством кредитования. Падение цен еще сильнее угнетает экономическую активность в реальном секторе, и порочный цикл уничтожения кредита и денег повторяется[28 - О теории дефлирования долга см.: Fisher 1933a. Об опасности дефляции см.: Bernanke 2002.].

Таким образом, единичный случай бегства вкладчиков может вызвать цепную реакцию, которая нарушит функционирование финансовой системы. Сначала она окажет негативное воздействие на другие банки, а затем и на общий объем денежной массы и кредитных ресурсов в экономике. В худшем случае банковская паника может привести к полному разрушению финансовой системы. В результате экономика попадает в дефляционную спираль и начинается тяжелейшая рецессия. Именно ключевая роль банковского дела в нашей финансовой системе делает бегство вкладчиков таким опасным. Поистине, бегство вкладчиков – ахиллесова пята банковского дела.

Бегство вкладчиков свойственно любой банковской системе. Его анализируют в экономической теории и часто наблюдают в действительности[29 - О бегстве вкладчиков и банковской панике в экономической истории и теории см.: Gorton and Winton 2003, sec. 4. Об экономической истории финансовых кризисов см.: Reinhart and Rogoff 2009b, Kindleberger 1993; Kindleberger and Aliber 2005.]. Неудивительно, что люди давно начали искать способы его предотвращения. Наиболее типичными инструментами предотвращения бегства вкладчиков стали страхование вкладов и обращение к кредитору последней инстанции.

При страховании вкладов деньги вкладчиков на счетах оказываются застрахованными. Государство или группа банков обеспечивает все вклады, обычно до определенной суммы[30 - Объем страхования в схемах страхования вкладов, как правило, ограничивается. Основная причина в том, что моральный риск, связанный со страхованием вкладов, увеличивается, если страховка покрывает всю сумму. Вопросы морального риска обсудим в следующей главе. О страховании вкладов см.: Demirg??-Kunt and Kane 2002.]. Надежная страховка лишает вкладчиков повода для бегства, несмотря на слухи о возможном коллапсе банка. Застрахованный вкладчик не теряет деньги, даже если слухи оказываются верными и банк лопается. Следовательно, одно лишь объявление о надежном страховании вкладов может предотвратить бегство вкладчиков[31 - Зильбер утверждает, что страхование вкладов, введенное Чрезвычайным законом о банках (1933), стало ключевым событием, остановившим банковскую панику во время Великой депрессии. См.: Silber 2009.].

Это неоспоримое преимущество объясняет быстрое распространение приема. Страхование вкладов было предложено в США в разгар Великой депрессии 30?х гг.[32 - См.: Federal Deposit Insurance Corporation 2010. Великая депрессия, начавшаяся с падения курса акций на американской бирже в конце “ревущих 20?х” гг., стала глобальным экономическим кризисом. Она продолжалась более десятилетия, и до Второй мировой войны многие страны не успели восстановиться.]. С тех пор многие страны в той или иной форме прибегли к страхованию вкладов[33 - См.: Demirg??-Kunt, Kane and Laeven 2008.].

Центральные банки были учреждены прежде, чем введено страхование вкладов. Федеральная резервная система (ФРС) США основана в 1912 г. в ответ на банковскую панику 1907 г.[34 - Еще Бэджет заявлял о необходимости предоставить возможность обращения к кредиторам последней инстанции. См.: Bagehot 1873. О начале истории ФРС см.: Johnson 2010.]. Центральные банки не только выступают в роли кредиторов последней инстанции, но и осуществляют монетарную политику. Они управляют денежной массой, то есть общим количеством внешних и внутренних денег в экономике. Чтобы понимать, какую роль центральные банки играют во время бегства вкладчиков и банковской паники, важно знать, как именно они эти делают.

Кратко опишем обычную (то есть вне ситуации бегства вкладчиков и банковской паники) монетарную политику ФРС[35 - Изменения монетарной политики в 2007–2008 гг. описаны ниже. Обратите внимание, что далее мы не объясняем в деталях монетарную политику (определение уровня ставки рефинансирования, рынок федеральных фондов, изменяющиеся резервные требования и т. д.) О монетарной политике США см.: Board of Governors of the Federal Reserve System 2005.]. Напомним, что существующая монетарная система основана на фиатных деньгах, которые не обладают собственной ценностью. Можно подумать, что ФРС просто печатает деньги и тратит их, но это не совсем так. В монетарной политике всегда задействованы банки.

Важнейшим инструментом ФРС для управления денежной массой считаются операции на открытом рынке. К ним относятся прямая продажа или покупка у банков финансовых активов. Покупая финансовые активы, например государственные облигации, ФРС увеличивает объем внешних денег в экономике. Операции на открытом рынке также могут предполагать заключение с банками соглашений об обратной покупке (сделок РЕПО). Сделка РЕПО, по сути, – это краткосрочный обеспеченный заем. Ссужая деньги по сделкам РЕПО, ФРС также увеличивает объем внешних денег[36 - Подробнее мы обсудим сделки РЕПО в гл. 5. Обратите внимание, что ранее ФРС покупала и продавала лишь государственные ценные бумаги, то есть бумаги Министерства финансов США. В качестве обеспечения для сделок РЕПО принимаются и другие ценные бумаги. После кризиса 2007–2008 гг. это правило было облегчено (гл. 6).].