Market Power. Комиксы об инвестициях. № 3 2022 г.

Компания Oracle контролирует 30% мирового рынка реляционных баз данных, ее услугами пользуются все компании из списка Fortune 500. И даже если какая-то другая компания заявит, что разработала продукт не хуже, чем у Oracle, менять поставщика никто не будет. Потому что данные -это самое ценное, что у них есть и рисковать их сохранностью ради рыночного эксперимента просто немыслимо.

Низкие издержки

позволяют получать больше прибыли при том же уровне цен, что у конкурентов. Или наращивать долю рынка, снижая цены по сравнению с другими игроками

Низкие издержки компаниям могут обеспечивать разные факторы. Например, географическое положение: близость к источникам сырья или крупному рынку сбыта. Американский производитель удобрений CF Industries из-за минимальных расходов на доставку удобрений в США получает самую высокую маржу в Западном полушарии, несмотря на то, что у европейский конкурентов ниже себестоимость

Или доступ к дешевым ресурсам. НЛМК имеет самую низкую себестоимость производства стали в мире, в первую очередь – благодаря работе на собственном сырье. Компания сама добывает железную руду. Если вдруг случится обвал цен на сталь, компания продержится на рынке гораздо дольше большинства конкурентов.

Известность на рынке

Крупные торговые сети делают выбор в пользу известных потребителям производителей, таких как Hershey. Компания гарантирует магазинам необходимый объем и ассортимент сладостей, закрывая потребности в половине шоколадных позиций. Продукция Hershey полностью соответствует потребительским предпочтениям. У компании есть продукты, которые производятся более 100 лет, а ритейлерам максимально важно, чтобы покупатель имел гарантированную возможность приобрести тот продукт, к которому привык. То же самое можно сказать о таких гигантах, как Coca-Cola, Nestle или Procter and Gamble

Рынок спортивной одежды сегодня полностью контролируют Nike, Adidas и UnderArmour, которые закрывают все ниши, поэтому новой компании получить место на полке в магазине практически невозможно. Любому новому бренду придется потратить миллиарды долларов на раскрутку своего товара, прежде чем его признают потребители и магазины согласятся работать с ним.

Интеллектуальная собственность

позволяет компании выпускать товары, не имеющие аналогов на рынке. Американский конгломерат ЗМ за свою длительную историю разработал, запатентовал и выпустил на рынок 60 тысяч уникальных товаров – от липкой ленты «Скотч» и губок для посуды до самоклеющихся бумажных стикеров и светоотражающих покрытий. Ей принадлежит 120 тысяч патентов, а 8 тысяч ученых, работающих в ЗМ, каждый день стараются увеличить это число. Вытеснить такую компанию с рынка практически нереально.

Эксклюзивность

Компания Ferrari намеренно ограничивает количество выпускаемых автомобилей так, что потенциальные покупатели годами стоят в очереди и даже проходят со стороны компании что-то типа кастинга. Взамен покупатель Ferrari приобретает не просто автомобиль, а эксклюзивность, которая дарит ощущение превосходства над другими людьми

Но понятие эксклюзивности относится не только к товарам. Эксклюзивные права на разработку какого-то месторождения, или на поставку товаров государственному заказчику – еще более ценное конкурентное преимущество. Например, «Газпром» имеет эксклюзивное право на строительство и эксплуатацию магистральных газопроводов, а также экспорт природного газа по трубопроводам.

А поскольку запасов газа в России имеется как минимум на 50 лет, бизнесу компании в обозримой перспективе ничего не угрожает

В США такие же неуязвимые позиции занимает корпорация Lockheed Martin – крупнейший подрядчик Пентагона. И хотя официально об эксклюзивности никто не говорит, но перехватить контракт у Lockheed Martin какому-то другому игроку просто невозможно

Лидерство в рыночной нише

Даже сравнительно небольшая компания, не имеющая широкого ассортимента продукции, может быть неуязвима для конкурентов, если она сможет занять ключевые позиции в перспективной рыночной нише. Например, компания International Flavors and Fragrances не очень известна широкой публике. Но она – крупнейший в мире производитель ароматических добавок для пищевой и парфюмерной промышленности и бытовой химии.

IFF контролирует рынки ингредиентов, которые хоть и составляют небольшую часть себестоимости, но без них конечный товар сделать не получится. Компания тратит на разработку новых ароматов по $600 млн. ежегодно. Сложно даже представить сценарий, при котором кто-то сможет вытеснить IFF из ее рыночной ниши.

Еще один пример из этой же серии – Lululemon. Компания выпускает знаменитые штаны для йоги из ткани, которую сама же и разработала.

Продукция Lululemon идеально подходит для занятий, так как обладает высокой эластичностью и долговечностью. Бренд настолько глубоко проник в 30-миллионную индустрии йоги в США, что уже прочно ассоциируется с этим видом спорта. Вряд ли в ближайшие годы в этой рыночной нише у Lululemon появятся серьезные конкуренты.

Рейтинг

Инвестиции в акции всегда связаны с верой в светлое будущее. Однако для некоторых компаний оно может не наступить – можно разориться по дороге, либо в силу убыточности бизнес модели, либо из-за большого долга.

Пример:

На долги круизных компаний до коронавируса мало кто обращал внимание. Однако потеря доходов из-за простоя кораблей привела к серьёзным проблемам с их погашением. К счастью, никто не обанкротился, но компаниям пришлось занимать деньги под двузначные проценты.

Рейтинг показывает «вероятность банкротства» компании в ближайшие 5 лет. Чем он выше, тем вероятность банкротства (дефолта) ниже.

ААА – самая надежная

ВВВ, А, АА – вероятность дефолта минимальна

В – ВВ – вероятность дефолта в пределах 5%

С, СС, ССС – вероятность дефолта существенная

Проставляя рейтинг, мы принимаем во внимание оценки рейтинговых агентств Standard and Poor’s, Fitch, Moody’s и собственные суждения.

Для инвесторов важно понимать, что низкий рейтинг может быть связан не только с плохими финансами компании, но и неустойчивой ситуацией в стране. В частности, риски в развивающихся странах больше, чем в США и Европе.

Характеристики компаний

Для акций мы проставляем теги «инвестиционных стратегий».

– Компания платит щедрые дивиденды

Например, ВАТ платит дивиденды на уровне 7% годовых. Это очень много относительно средней рыночной дивидендной доходности = 1,3%

– Компания имеет привлекательную цену

У каждой компании есть активы – заводы, оборудование, программное обеспечение. У них есть некая себестоимость. В то же время, «Цена всей компании без долгов» = рыночная капитализация + Долги.

Если стоимость компании без долгов меньше, чем себестоимость активов, то покупая акции компании, инвестор получает возможность купить активы дешевле их себестоимости.

Стоимость постройки всех гидроэлектростанций Русгидро – 30 млрд долларов. А ее рыночная капитализация – 5 млрд (при долге в 1 млрд).

Покупать акции Русгидро гораздо выгоднее, чем самому строить гидроэлектростанции

– В эту категорию попадают акции компаний с перспективами резкого роста.

Компания Virgin Galactic рассчитывает на появление нового рынка – космического туризма. Оценка компании основывается на перспективах резкого роста выручки.

– (competitive advantage) крупнейшие мировые компании часто имеют огромные конкурентные преимущества.

Бренд Coca-Cola известен почти всем жителям земли. Если кто-то решит выпустить конкурирующий газированный напиток, то ему придется сломать столетнюю привычку пить именно Коку. Это будет стоить десятки миллиардов долларов. Поэтому появление новых конкурентов маловероятно.

– Это компании, выпускающие неуникальную продукцию, они конкурируют по себестоимости ее изготовления.

Компания Newmont добывает золото – товар стандартный. Однако себестоимость добычи у Newmont низкая и это позволяет ей получать огромную прибыль.

АРГЕНТИНА

ИСТОРИЯ И ПРИРОДА

Аргентина это страна на юге Латинской Америки, вторая по размеру экономика континента после Бразилии

Название страны происходит от латинского слова «Аргентум» – серебро. В XVI веке испанские конкистадоры обнаружили, что местные племена обладают богатыми запасами драгоценного металла. Они попытались привезти в Европу предметы из серебра в качестве доказательства, но большинство из них было убито. Выжившие рассказали историю о «серебряной стране», что привело к захвату региона Испанией.