Инвестиционная стратегия населения на рынке российских акций

7. Для реализации акций в момент, когда они дороги, также необходимы определенные условия: разум и навыки определения момента благоприятной реализации.

8. В течение 25–35 лет может быть до 5–7 циклов, когда акции меняются от дешевых до дорогих, в зависимости от соотношения «риск/прибыль».

Все сказанное ниже относится к стране инвестирования – Россия.

Авторский экспресс-метод оценки фундаментальной стоимости акции

Анализ макроэкономической ситуации в мире и стране инвестирования

На наш взгляд, еще достаточно долго Россия будет оставаться страной, в которой общая экономическая ситуация зависит от мировых цен на сырьевые ресурсы. Схема достаточно проста: цены высокие – торговый баланс активный. Активный торговый баланс – как минимум устойчивая национальная валюта. Существенный активный баланс – укрепление национальной валюты. Устойчивая валюта в среднесрочном плане до 3 лет – приток внешних инвестиций и сокращение оттока капитала. Как следствие, укрепление национальной валюты. При повышенной внутренней норме дохода или безрисковой ставке процента – рост внешних инвестиций.

Высокая ставка по безрисковым инструментам – наследие прошлого периода с ранее завышенным курсом рубля по ППС. Отсюда проблема инфляции с одновременным укреплением рубля. В случае сокращения сальдо торгового баланса механизм инвестирования может быть запущен в обратном направлении. Другими словами, до момента, когда рубль станет устойчивой валютой, целесообразно часть инвестиций осуществлять в рублях по направлениям (безрисковые и рисковые финансовые инструменты).

Анализ компаний (фундаментальный)

Здесь особых сложностей также не наблюдается, за исключением некоторых важных моментов.

1. Эффект государственного капитализма. Доля государственного владения в общем объеме котирующихся компаний значительная. Имея громадные ресурсы, можно до бесконечности наращивать такое участие в уставном капитале компаний, тем самым вызывая увеличение стоимости акций. Перед нами не стоит задача разоблачать схемы получения денег подобным образом определенными физическими лицами, но сам факт повышенного внимания государства к фондовому рынку вносит свои коррективы в рыночное ценообразование.

2. Эффект искусственного манипулирования акциями при владении долей от 25 до 50 % и более от уставного капитала.

3. Определение ставки дисконтирования (безрисковой ставки дохода). Существуют номинальная и реальная (эффективная). Отличие второй: прибавляется процент укрепления рубля. В 2007 г. они равнялись 10 и 17 % соответственно; в 2009 г. – 5 и 8 %. Для более точного расчета необходимо учесть налоговую составляющую (доход от размещенных денежных средств на депозите в Сбербанке России не облагается подоходным налогом). Говоря о безрисковой ставке процента в России, необходимо делать существенные допущения. История показала: в России нет долгосрочной безрисковой ставки. Как правило, целесообразно применять ставку дисконтирования на ближайшие два-три года. Например, на 2009 г. она будет не менее 4–6 % в долларах США. Именно благодаря данному показателю оценивается составляющая риска и, соответственно, возможная прибыль. Также она даст возможность определить один из методов справедливой оценки компании.

4. Определение показателей российских компаний. Рекомендуется использовать не менее трех основных коэффициентов: P/E; P/S; кратное балансовой прибыли. Для анализа сырьевых компаний необходимо учитывать общее количество резервов и запасов сырья. Для анализа энергетических – установленные мощности и протяженность сетей. В зависимости от ситуации приходится проводить дополнительный анализ.

Р/Е – этот показатель необходимо анализировать за предыдущий период. Минимальный период объективной оценки – три года. Далее делается прогноз исходя из общей ситуации в экономике, отрасли, конкретной компании. Показатель Р/Е в обязательном порядке сравнивается с безрисковой ставкой процента. Отсюда и вытекает классическая зависимость: безрисковая ставка растет – стоимость акций снижается (при прочих равных условиях).

Пример. Первоначальные условия: ставка – 5 % годовых, Р/Е – 20. В данном случае можно считать, что рыночная стоимость акции находится в равновесии со ставкой процента. Период окупаемости в обоих случаях – 20 лет. (Очень важное замечание: чистая прибыль не является суммой выплат акционерам. Более объективно (консервативно) оценивать дивидендные выплаты, которые по смыслу близки к процентным выплатам по безрисковым финансовым инструментам.) Ставка процента поднялась до 10 % годовых. Соответственно, период окупаемости инвестиций по простому проценту – 10 лет, по сложному – 7 лет. Кроме того, отсутствует риск потери первоначального капитала. Очевидно, что разумный инвестор будет продавать акции, если они имелись (если нет, то предпочтет отказаться от их покупки), и инвестировать в облигации. Под воздействием продаж стоимость акций снижается (результаты деятельности компаний не меняются) и равновесие восстанавливается. В нашем случае Р/Е будет считаться справедливым при уровне 7-10. Очень важно определить момент разворота движения ставок, но это тонкости инвестирования, которые требуют профессиональной подготовки.

P/S помогает определить перспективы изменения коэффициента Р/Е. Как правило, он полезен в периоды экономического застоя или кризиса. Для интерпретации данного показателя необходимо различать выручку в производстве и в обращении. В первом случае – в производстве какого-либо продукта в широком смысле слова (станки, оборудование, хлеб, нефть и т. д.). Во втором случае – это общий оборот, в основном торговля. Во время анализа необходимо по мере возможности исключить объединение двух видов оборота в одном. Завод, выпускающий станки, одновременно занимается оптовой торговлей. Иногда компании делают это преднамеренно. Для оценки показателя берется средний уровень рентабельности данного вида бизнеса. Одновременно идет сравнение с потенциальным Р/Е (рассчитывается с помощью условной рентабельности и сравнивается с текущим коэффициентом).

Пример. Компания A: P/S – 0,1; Р/Е – 20, рентабельность бизнеса – 10 %; безрисковая ставка – 5 %. Если инвестор будет оценивать (выбирать компанию) по Р/Е, он может посчитать, что компания оценена, и пропустит ее. Если же он увидит P/S – 0,1, возьмет среднюю рентабельность, то окажется, что компания генерирует слишком маленькую прибыль. Расчет: выручка 100 единиц при рентабельности 10 % должна давать прибыль в размере 10 единиц. В нынешних условиях она дает всего 0,5 единицы (капитализация – 10 единиц, Р/Е – 20 соответственно). Исходя из этого, гипотетически потенциал роста стоимости огромен – до 20 единиц. Естественно, делается дополнительный анализ: почему компания, генерирующая выручку, не может показать среднюю норму рентабельности. Данный расчет справедлив и в обратном направлении, когда P/S значительный, а Р/Е ниже равновесного (среднерыночного) значения.

Кратное балансовой стоимости определяет запас прочности по собственному капиталу. Е[ри прочих равных условиях компания с лучшим показателем «кратное балансовой стоимости» предпочтительнее. Как правило, в век высоких технологий многие не обращают на него внимания, но, по нашему мнению, данный показатель важен. Например, после сильного снижения стоимости российских акций, количество организаций, имеющих рыночную стоимость ниже чистых активов, резко увеличилось.

С запасами и резервами особых проблем быть не должно. При прочих равных условиях компания, где данный показатель лучше, предпочтительнее.

5. Очень важно определить потенциальный спрос на акции анализируемой компании. Это может стать дополнением к общему анализу, но иногда и ключевым моментом для принятия решения об инвестировании.

Необходимо включить данный показатель в фундаментальные, так как он не менее важен, чем вышеперечисленные показатели. Он может быть, но может и отсутствовать. Виды (причины) потенциального спроса: наличие мажоритарного акционера; наличие выраженных действий по скупке акций (желательно определить причины); потенциальный объект для поглощения; «игровой» инструмент и др.

Анализ компаний (технический)

Необходимо отметить, что если акция достаточно ликвидная, то оптимальный момент вхождения определяется с помощью технического анализа. Если выбрана акция с существенным потенциалом роста, то целесообразнее всего до 50 % купить сразу, остальную часть – исходя из методов технического анализа.

С учетом вышеперечисленного составляется таблица. Из совокупности показателей выбираются акции компаний, входящие в инвестиционный портфель.

Необходимо всегда помнить, что покупка акций осуществляется в случае, когда она экономически целесообразна с точки зрения риск/ прибыль. Если безрисковые инструменты приносят больший доход, значит, выбор за ними. В классическом понимании в консервативном портфеле доля акций не должна превышать 15 %. В случае аномальной дешевизны акций их доля в инвестиционном портфеле может достигать 50 %, в зависимости от дополнительных условий.

3.2. Методические аспекты управления финансовыми потерями

Управление финансовыми потерями – существенная составляющая работы на финансовых рынках. Профессиональное обращение с финансовыми ресурсами позволяет инвестору, несмотря на значительное количество неудачных сделок, продолжать работу на финансовых рынках.

Управление финансовыми убытками рассмотрено с позиции частных инвесторов.

Основной принцип управления финансовыми убытками на финансовых рынках, изложенный в данном параграфе, заключается в том, что сумма общего убытка за отчетный период не должна в худшем случае превышать общую сумму дохода от размещения денежных средств в безрисковые финансовые инструменты за тот же период.

Все действия и операции на финансовых рынках, изложенные в этой работе, рассматриваются с позиции инвестора, проводящего краткосрочные финансовые операции.

Полученные в ходе расчета денежные средства, необходимые для работы на финансовых рынках, предусматривают сохранение первоначального капитала как обязательное условие. В том случае, когда клиент, инвестор и т. д. согласен на возможную потерю определенной части финансовых средств, делается корректировка в первоначальных исходных данных, что, в свою очередь, приводит к значительному снижению суммы необходимого капитала для работы на финансовых рынках.

В конце параграфа приведена формула, позволяющая получить требуемую сумму финансовых ресурсов с индивидуально выбранными исходными данными.

Далее приводятся некоторые общепринятые профессиональные термины и понятия.

Безрисковые финансовые инструменты, дающие определенный процент дохода, – это любые финансовые инструменты, приносящие фиксированный гарантированный доход при возможно наименьшем риске. Рекомендуется на данном этапе выделить следующие финансовые инструменты такого рода: государственные ценные бумаги, облигации с наивысшей категорией надежности, а также предоставленные займы со 100 %-ным обеспечением.

Трейдер, дилер – профессиональный участник, работающий на разных финансовых рынках; производит покупку и продажу различных инструментов торговли, используя свои средства и средства клиента. Участников, работающих на финансовых рынках, можно разделить на четыре основные группы:

1) инвесторы — участники рынка, занимающие долгосрочные позиции, иногда открытые несколько лет. Возможность проигрыша первоначальной суммы денежных средств для них практически равна нулю, за исключением случаев полного банкротства компании или мошеннических действий. Причем 100 %-ный инвестор — участник рынка, обеспечивающий все свои позиции полной залоговой стоимостью (за 100 акций стоимостью по 10 руб. каждая инвестор платит 1000 руб.). Инвесторы из всех возможных рисков выбирают наименьший;

2) спекулянты — участники рынка, занимающие, как правило, краткосрочные позиции и обеспечивающие контракты частью их полной стоимости (для открытия позиции на 100 акций (других инструментов торговли) стоимостью 10 руб. каждая спекулянту достаточно иметь в наличии от 100 руб. (10 %-ный залог) до 1000 руб. (100 %-ный залог)). При неблагоприятном стечении обстоятельств могут проиграть начальный капитал. При открытии позиции идут только на просчитанный и заранее запланированный риск, тем самым исключая полную и быструю потерю капитала;

3) игроки – участники рынка, идущие на любой риск. При неблагоприятном стечении обстоятельств могут довольно быстро проиграть основной капитал. Многие участники рынка называют себя спекулянтами, а на практике часто бывают игроками, нарушая основной принцип отличия спекулянта от игрока (неопределенный уровень возможного убытка по сделке). Можно также сказать, что некоторые игроки – это временно недисциплинированные инвесторы и спекулянты;

4) хеджеры — особые профессиональные участники рынка, выходящие на него только для хеджирования (страхования) определенных рисков, связанных с основным видом деятельности. Вне зависимости от ситуации на рынке, они не несут убытков по своему основному бизнесу. Иногда хеджеры могут выступать в качестве спекулянтов, но они никогда не будут выступать в роли игроков.

По исследованиям автора, в долгосрочном плане выгоднее всего быть инвестором. Из 100 инвесторов прибыль получают в долгосрочном плане как минимум 70 %. Из 100 спекулянтов прибыль получают не более 20 % (имеются в виду частные лица); большая их часть не получает прибыли и даже терпит убытки из-за неосознанного перехода в лагерь игроков. Из 100 игроков в долгосрочном плане прибыль получают не более 3 %. На рынке часто бывают ситуации, когда спекулянт на какой-то момент становится игроком. Это происходит в том случае, когда на некоторое время открытая позиция остается без приказа об остановке возможных потерь.

Частая ошибка начинающих трейдеров заключается в переоценке возможной отдачи от финансовых рынков в плане получения прибыли. Приходя на биржу с 5000 у.е., большинство трейдеров хотят получить отдачу от данных средств в виде прибыли, в несколько раз превышающей обычный доход по капиталу. Мало того, они не хотят осознавать вероятность потери части капитала. В принципе, такой вариант возможен, но тогда и степень риска должна быть адекватной. Это одна из начальных ошибок многих участников рынка.

Значительные средства, как по общей величине, так и по рентабельности, на финансовых рынках зарабатываются, как правило, при использовании конфиденциальной информации. Например: заранее полученная информация о приобретении акций Газпрома правительством России для получения контрольного пакета; получение информации о коэффициентах обмена акций дочерних компаний НК Роснефти при переходе на единую акцию и.т.д.

Наше отношение к получению финансовых средств подобным образом в большей степени негативное, но не настолько, чтобы заниматься уголовным преследованием. Таковы правила игры, которая изначально построена на искусственном ценообразовании всех котируемых на биржах активов. Многие рассуждения по данному вопросу – двойные стандарты. Наиболее важный вопрос – как тратятся заработанные на данном поприще ресурсы. Существует также множество других способов получения денег, которые считаются «приличными», но при пристальном рассмотрении становится ясно, что они несут более негативный эффект для экономики и личности в целом. Например, заработная плата высших менеджеров компаний, где государство имеет как минимум блокирующий пакет акций. В стране, где за чертой бедности находится не менее 40 % населения, где детская смертность выходит за рамки разумного, наблюдается естественная убыль населения и т. д., – доход наемного работника в компании, контролируемой государством, не может быть в 5—10 раз выше среднемесячного дохода работника, имеющего российское гражданство. На практике разрыв в доходах может доходить до 100 раз и более.

Всегда следует помнить, что существенную прибыль при наименьшем возможном риске реальнее всего получить при работе с большим капиталом, нежели с незначительной управляемой суммой. Для получения прибыли в 50000 долл. США в год можно торговать со следующими значениями необходимой рентабельности:

1) основной капитал 10000 долл. – 500 % в год;

2) основной капитал 50000 долл. – 100 % в год;

3) основной капитал 250000 долл. – 20 % в год;

4) основной капитал 1000000 долл. – 5 % в год.

Из приведенных цифр видно, что с возрастанием управляемой суммы рентабельность снижается. Как известно, ее величина зависит от степени риска, которую допускает при работе на финансовых рынках инвестор. Степень риска в первом случае многократно превышает возможный и допустимый риск в четвертом варианте, хотя сумма прибыли в том и в другом случае одинакова.

Если рассчитать в денежном выражении лимиты по возможным убыткам, необходимые для получения нужной рентабельности, мы получим следующий результат.