Финансовый менеджмент. Стоимостной подход: учебное пособие

При этом возникает задача управления потоками денежных средств. В общем случае управление этими потоками включает в себя учет движения денежных средств, анализ денежных потоков и составление бюджетов денежных средств. Основной задачей анализа является выявление причин недостатка или избытка финансовых ресурсов, определение источников их поступлений и направлений использования.

Поток денежных средств может рассчитываться двумя методами: прямым и косвенным. При этом учитываются притоки и оттоки денежных средств по видам деятельности предприятия, включая основную, инвестиционную и финансовую деятельность.

Прямой метод расчета потока денежных средств основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия. Этот метод позволяет, во-первых, показать основные источники притока и направления оттока денежных средств, во-вторых, делать оперативные выводы о достаточности средств для платежей по текущим обязательствам предприятия, в-третьих, установить взаимосвязь между выручкой от реализации продукции и поступившей суммой денежных средств. Отчет о движении денежных средств, являющийся одной из форм финансовой отчетности отечественных предприятий, составляется с использованием прямого метода.

Косвенный метод расчета потока денежных средств основан на анализе статей бухгалтерского баланса предприятия и отчета о его прибылях и убытках. Этот метод позволяет установить взаимосвязь, во-первых, между различными видами деятельности предприятия, а во-вторых, между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период.

Для приведения к единому моменту времени чистых денежных потоков, возникающих на различных временных интервалах реализации конкурентной стратегии предприятия, используется операция дисконтирования. Для применения этой операции необходимо выбрать норму дисконта (ставку дисконтирования). Она может определяться различными методами. Выбор конкретного метода зависит от специфики деятельности предприятия, т. е. от совокупности воздействующих на него внешних и внутренних факторов.

От корректности определения нормы дисконта зависит конечная величина текущей стоимости денежного потока. В большинстве случаев суммарная величина текущей стоимости денежных потоков является ценой сделки купли-продажи бизнеса в целом или отдельного актива предприятия. Таким образом, норму дисконта можно охарактеризовать как ежегодную ставку доходности, которая могла быть получена в настоящий момент от инвестиций с аналогичным уровнем риска.

Поскольку инвестиции характеризуются не только доходностью, но и соответствующим этой доходности уровнем риска, то норму дисконта можно трактовать как показатель, характеризующий как меру доходности, так и меру риска.

На практике используются следующие основные методы и модели определения нормы дисконта:

– метод кумулятивного построения;

– метод, основанный на использовании модели оценки доходности капитальных активов (Capital Asset Pricing Model – CAPM);

– метод, основанный на использовании модели арбитражного ценообразования;

– метод, основанный на определении средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC).

Метод кумулятивного построения – это способ определения нормы дисконта, при котором к базовой величине, представляющей собой безрисковую ставку дохода, добавляются премии за различные виды риска инвестирования в конкретный бизнес (предприятие).

Расчет нормы дисконта методом кумулятивного построения осуществляется по следующему алгоритму.

Шаг 1: определение базовой (безрисковой) ставки доходности (Е0).

Базовая (безрисковая) ставка представляет собой процентную ставку по инвестициям с наименьшим риском. Обычно в качестве безрисковой ставки принимается ставка доходности по долгосрочным государственным обязательствам.

Шаг 2: определение факторов риска, влияющих на вероятность получения дохода от конкретного бизнеса (предприятия).

Пусть: i – номер фактора риска (i = 1, 2 … I);

I – число выявленных факторов риска.

Основными факторами риска инвестирования средств в конкретный бизнес (предприятие) являются:

• страновой риск;

• риски, связанные с размером бизнеса (предприятия);

• риски, обусловленные зависимостью результатов деятельности от ключевой фигуры в системе управления бизнесом (предприятием);

• риски диверсификации (товарной и территориальной);

• риски, связанные с качеством управления бизнесом (предприятием);

• риски, обусловленные финансовым состоянием предприятия;

• инфляционные риски, обусловленные непрогнозируемым ростом цен в связи с инфляцией.

При этом величина инфляционного риска учитывается при расчетах нормы дисконта в том случае, если расчеты экономических показателей выполняются в прогнозных ценах.

Шаг 3: определение величины поправки на риск (премии за риск) по каждому i-му фактору риска (Ri).

Обычно величина премии за каждый вид риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в процентном выражении по отношению к величине базовой (безрисковой) ставки и находится в доверительном интервале 0–5 %.

Шаг 4: расчет нормы дисконта (Е).

Расчет нормы дисконта для оцениваемого предприятия (бизнеса) с учетом дополнительных премий за риск (поправок на риск) инвестирования в конкретный бизнес (предприятие) осуществляется по следующей формуле:

Модель оценки доходности капитальных активов – (CAPM) представляет собой экономико-математическую модель расчета нормы дисконта, основанную на использовании показателей фондового рынка, в том числе безрисковой ставки дохода, коэффициента бета (?) и среднерыночной доходности ценных бумаг.

Модель оценки доходности капитальных активов является теоретической моделью, которая была разработана американским экономистом У. Шарпом для объяснения динамики курсов ценных бумаг и механизмов, чтобы инвесторы могли оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля. Данная модель получена при ряде допущений. Основными из этих допущений являются предположения о наличии эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов.

Расчет нормы дисконта по модели оценки доходности капитальных активов осуществляется по следующему алгоритму.

Шаг 1: определение базовой (безрисковой) ставки доходности (E

).

Шаг 2: определение среднерыночной ставки доходности ценных бумаг (E

).

Шаг 3: определение величины систематического риска (коэффициента бета).

Систематический риск представляет собой риск инвестирования в ценную бумагу (акцию), связанный с колебаниями курса ценных бумаг (акций). Систематический риск не может быть устранен посредством диверсификации портфеля ценных бумаг. Риск, который может быть устранен посредством диверсификации портфеля ценных бумаг, называется несистематическим риском.

Определение величины систематического риска (коэффициента бета) основано на оценке и анализе величин колебаний рыночного курса акций оцениваемого предприятия относительно колебаний цен на фондовом рынке в целом. В качестве значения ? для оцениваемого предприятия может быть использовано среднеотраслевое значение. Для определения среднеотраслевого значения ? используются данные агентств, специализирующихся на исследованиях фондового рынка.

Шаг 4: расчет нормы дисконта (отдачи на капитал).

Норма дисконта (отдачи на капитал) рассчитывается по следующей формуле:

E = E

+ (E

– E

) ? ?,

При расчете нормы дисконта по модели оценки доходности капитальных активов часто дополнительно учитывают, во-первых, премию за риск инвестирования в малые предприятия, во-вторых, премию за риск, характерный для инвестирования в активы данного предприятия.

Модель арбитражного ценообразования является многофакторной моделью, представляющей собой функциональную зависимость нормы дисконта от набора факторных характеристик (факторов). Математически данная зависимость описывается уравнением регрессии.