Управление инвестициями. Диверсификация портфеля, риск и слежение за рынком

Управление инвестициями. Диверсификация портфеля, риск и слежение за рынком
Андрей Владимирович Гуслистый

Управление инвестициями есть наука, основанная на здравом смысле, хотя вероятностные законы очень часто противоречат интуитивным представлениям неискушенной публики. В книге излагаются базовые концепции инвестиционного менеджмента с точки зрения их вероятностных обоснований, а также рассматриваются часто встречающиеся в повседневной жизни заблуждения и штампы широкой публики, которые хотя и кажутся интуитивно правильными, на самом деле, не соответствуют истине.

Эта книга нацелена на широкую аудиторию. Её читателями будут начинающие инвесторы и менеджеры по инвестициям, инвестиционные консультанты, а также студенты, изучающие финансы и смежные дисциплины.

Андрей Владимирович Гуслистый

Управление инвестициями

Часть 1

Предисловие

Неправильные представления об инвестициях неблагоприятно сказываются на благосостоянии многих людей и цель этой книги – заменить вымыслы фактами. Навыки, которые ведут к успеху в большинстве начинаний человека, не обязательно являются теми навыками, которые ведут к инвестиционному успеху. Существует огромное количество мифов об инвестировании. При этом, часто, самым большим врагом правды является не ложь – сознательная, хитрая и непорядочная – а миф – устойчивый, всепроникающий и нереалистичный.

Эта книга написана и для инвесторов, и для управляющих инвестициями. Инвестиции – это чрезвычайно сложный бизнес. Существует множество честных, трудолюбивых инвестиционных профессионалов. Эти люди упорно работают, чтобы предоставить своим клиентам дополнительные услуги. Один из «устойчивых, всепроникающих и нереалистичных» мифов, который должен быть разоблачен, заключается в том, что эти трудолюбивые, прилежные мужчины и женщины – лихорадочно конкурируя друг с другом – могут, так или иначе, обеспечить всех своих клиентов высокой инвестиционной доходностью.

Стремление добиться доходности выше среднего или скорее попытка мириться со средним доходом, породили два существенно отличающихся способа вложения капитала. Если вы «активный» инвестор, вы пытаетесь получить доходы выше среднего, и, таким образом, вы подвергаете себя риску получения доходов ниже среднего, который совсем не является незначительным. В этом конкурентном соревновании «я более сообразительный инвестор, чем вы» каждый не может быть "выше среднего". Доходы инвесторов, зарабатывающих больше среднего, должны быть компенсированы доходами других инвесторов, которые зарабатывают меньше среднего.

Если вы «пассивный» инвестор, вы стремитесь соответствовать доходности универсальных биржевых индексов. Таким образом, вы отказываетесь от возможности получения доходности, превышающей индексы, и одновременно вы избегаете риска получения доходности, которая будет меньше индексной. Если вы пассивный инвестор, у вас нет потребности в самой свежей информации.

В свою очередь существуют активные инвесторы, которые постоянно следят за прогрессом финансовых рынков, который происходит, прежде всего, благодаря исследователям, и применяют эти знания в своих ежедневных инвестиционных решениях.

Дюжина ученых была удостоена Нобелевской премии по экономике за открытия, которые оказывают непосредственное влияние на инвестиции. Однако, немногие люди способны назвать кого-либо из нобелевских лауреатов или видных академиков-исследователей, суммировать сущность их вклада в науку и описать, как и почему эти открытия затрагивают или не затрагивают их инвестиционные решения. Кроме того, результаты подобных исследований трудны для понимания не из-за своего смысла; они трудны для понимания из-за способа, которым они представлены.

Следовательно, цель этой книги, прежде всего, состоит в том, чтобы перевести часто сложные знания в понятные и практичные инвестиционные советы. Такие исследования имеют глубокое значение для тех, кто является искушенным инвестором-любителем и инвестором-профессионалом. При этом необходимо помнить об удобной и незапутывающей форме восприятия информации. Вот один забавный пример-задачка – большинство читателей может проделать некоторое количество арифметических вычислений в уме:

Сложите последовательно эти числа в уме: Начните с 1000. Прибавьте 40. Теперь прибавьте еще 1 000. Прибавьте 30. Теперь прибавьте еще 1 000. Прибавьте 20. Теперь прибавьте еще 1 000. Прибавьте 10. Ваш ответ:

a. 4 000.

b. 5 000.

c. Ничто из вышеперечисленного.

Вы принадлежите большинству, если ваш ответ – «b» – 5 000. Несмотря на то, что большинство из нас быстро достигает 5 000, это неправильно. Правильный ответ – «с» – ничто из вышеперечисленного. Если вы похожи на большинство читателей, вам придется записать числа и сложить их на бумаге, прежде чем вы убедитесь, что правильный итог – 4 100.

Что произошло? Как большинство из нас может быть настолько неправыми? Почему? Мы не изучали это в школе. Все же по некоторой необъяснимой причине большинство из нас просто «неправильно понимает». Более того, мы «неправильно понимаем» в одном и том же направлении – мы все думаем, что сумма обычной последовательности чисел равна 5 000. На следующих страницах вы обнаружите, что существует большое количество неправильных представлений инвесторов. Точно так же, как большинство людей делает ошибки, когда им задается вышеприведенный вопрос по простому сложению, многие непрофессиональные и профессиональные инвесторы часто допускают дорогостоящие инвестиционные ошибки. Вымыслы, которые приводят к этим ошибкам, коварны. Часто вы и не представляете, что то, что вы делаете, настолько разрушительно для вашего инвестиционного успеха.

Эта книга объясняет развитие, значение и практическую значимость инвестиционных фактов, которые были подобраны из множества научных исследований. Пугающая математика и жаргон, которые характеризуют академические исследования, отсутствуют. Они были заменены легко понятными объяснениями. Технические подробности сохранены в самом минимальном объеме, так что не требуются никакие специальные знания или определенный образовательный уровень. Результатом стало точное, но все же легко понятное изложение предмета изучения продвинутых инвестиционных курсов.

Следующие главы сосредоточены на инвестировании в акции. Это не подразумевает, что облигации и другие инвестиционные механизмы не важны. Их опущение вызвано исключительно ограничениями по времени и количеству страниц.

Часть 1 охватывает то, что вы должны знать, чтобы быть успешным инвестором; противопоставляет шум и информацию; а также объясняет понятие эффективного рынка.

Часть 2 исследует доходы; объясняет «эффект торпеды»; и показывает его связь с эффектом цена/доход и эффектом размера.

Часть 3 объясняет каждодневную важность работы нобелевских лауреатов и других выдающихся ученых.

Часть 4 показывает, как отличить удачу от мастерства; противопоставляет доходность, заработанную индексами, доходности, заработанной инвесторами; а также исследует компромисс между риском и вознаграждением для стратегий слежения за рынком.

Часть 5 рассматривает инвестиции с небольшим риском; рассматривает «активные инвестиции против пассивных»; обобщает взгляды на то, как «выиграть активную игру» и заканчивается ретроспективным взглядом на уроки, полученные из фиаско фонда LTCM

Что нужно знать

Представьте, что вы – управляющий портфелем, который покупает и продает акции в поисках инвестиционной доходности выше среднего. Также представьте, что у вас есть система, которая может дать вам любые самые последние данные об экономике, о вашем портфеле или об индивидуальных ценных бумагах. (Учитывая сегодняшние технологии и бесчисленные источники исторических и современных финансовых данных, этот вопрос не является гипотетическим).

a. Составьте список данных, которые помогли бы вам в ваших поисках инвестиционной доходности выше среднего.

b. Пометьте в вашем списке, настолько точно насколько это возможно, как вы намерены использовать эти данные после их получения.

При ответе на эти вопросы необходимо обратить внимание на два важных предостережения. Во-первых, данные, которые вы запрашиваете, не могут включать взгляды в будущее. Запрос, например, всех акций, которые повысятся в цене больше чем на 20 процентов в течение следующих 12 месяцев, недопустим. Во-вторых, ваш список того, что вы «хотели бы иметь», не может включать инсайдерскую информацию.

Вопрос «что вам нужно знать и почему вам нужно это знать», также как и одинаково важное следствие «что вам не нужно знать и почему вам не нужно это знать» – затрагивает самую суть загадки, с которой сталкиваются все инвесторы. Ответы на этот, очень интересный вопрос, будут даны в следующих главах. Когда вы дойдете до последней страницы, вы будете вооружены тонким пониманием того, «что вам нужно знать» и того, «что вам не нужно знать», чтобы принимать лучшие инвестиционные решения.

Посмотрим на такой вопрос: С какой самой большой проблемой вы сталкиваетесь при принятии инвестиционных решений?

a. Недостаточно информации.

b. Недостаточно быстрое получение информации.

c. Слишком много несущественной информации.

d. Все вышеперечисленное.

e. Ничто из вышеперечисленного.

Существует огромный парадокс в том, как большинство людей подходят к инвестированию. Если вы типичный инвестор, даже если вы расцениваете финансовый успех и обеспеченность как одни из наиболее важных целей, вы преследуете эту цель, опираясь на догадки и принятие желаемого за действительное. Вы регулярно смотрите ваш любимый канал новостей и читаете вашу любимую газету (журнал), чтобы узнать новую рыночную информацию. Однако как это ни парадоксально, наиболее вероятно, что ваши знания, которые вам нужны для достижения финансовых целей, не являются современными. Точно так же, если вы типичный доверительный управляющий, вас засыпают огромным количеством обычно противоречивой информации о том, как лучше всего выполнять ваши обязательства перед доверителями, которых вы обслуживаете.

Один умный человек сказал, что универсальная проблема, стоящая перед всеми принимающими решения – в совершенно разных областях от прогноза погоды до медицины и, особенно, в инвестировании – заключается в том, что все мы страдаем от «чрезмерного изобилия несущественной информации». Даже появился термин «управленческие дезинформационные системы» для описания информационных систем, которые призваны обеспечить тех, кто принимает решения, большим количеством быстрее предоставляемой информации, и которые не в состоянии принять во внимание то, как информация будет использоваться. Ответы «а» и «b» на поставленный выше вопрос неправильны, потому что каждый из них описывает элементы «управленческой дезинформационной системы». Правильный ответ – «с» – у вас слишком много несущественной информации.

Если размышлять над бизнесом инвестиционного управления, то не остается сомнений, что самая большая проблема, с которой сталкиваются индивидуальные и профессиональные инвесторы, заключается в том, что их затопляет чрезмерное изобилие несущественной информации. Это похоже на то, как будто сотни тысяч человек трудятся где-нибудь в офисах, производя тонны данных, которые нам необходимы, по мнению какого-то технаря. Очень плохо, что никто не спросил, как же мы могли бы использовать весь этот материал.

Информация или шум

Теоретики принятия решений проводят важные различия между значениями терминов «знания», «новости», «информация», «данные» и «шум». Какие из следующих утверждений являются правильными?

a. Факты – описательные меры чего-то, что произошло.

b. Данные – описательные меры чего-то, что произошло.

c. Новости – новые данные или новые факты.

d. Знания необходимы для перевода фактов, новостей или данных в полезную информацию с дополнительными характеристиками.

e. Информация является результатом обработки фактов, новостей или данных.

f. Информация может использоваться для принятия более правильных решений.