Forex: От простого к сложному

2. Совершаем покупку евро за доллары на условиях поставки через месяц.

Допустим, что курс евро/доллар на споте и форвардный курс равны. В случае варианта 2 компания должна поставить доллары также через месяц. Поэтому пока она может разместить эти доллары на депозит и получить доход. Ставка по долларовым депозитам больше (высокодоходная валюта), чем по депозитам, номинированным в евро (низкодоходная валюта).

Допустим, что курс евро/доллар зафиксирован и не меняется со временем (в реальности курсы валют меняются, но никто не может точно сказать, какой курс евро/доллар будет через месяц. В силу этого неопределенность с будущим курсом не повлияет на формирование текущего значения курса) и не ожидается изменений процентной ставки ЦБ по валютам.

Тогда получится, что, совершив форвардную сделку, через месяц компания получит необходимое количество евро плюс доход от размещения долларов на депозите. Это те доллары, которые необходимо будет перечислить за евро через месяц. Чтобы они не лежали просто так, мертвым грузом, их можно разместить на депозит, если нет более важных задач, для решения которых их можно употребить. Это эквивалентно ситуации, при которой использование форвардной сделки оказалось более выгодным для компании, чем покупка на споте в случае варианта 1. При варианте 1 доходов от размещения долларов на депозит не будет – доллары сразу уйдут в оплату полученных евро.

Вторая сторона сделки, которая должна будет поставить через месяц евро, также сможет положить эти евро на депозит, но доход в этом случае будет меньше. Это приведет к тому, что все, кому необходима конвертация долларов в евро, будут пытаться сделать это на условиях форвард – так выгоднее. Это приведет к повышению спроса на евро на условиях форвард, что, в свою очередь, приведет к росту курса евро на условиях форвард по отношению к курсу на условиях спот. На сколько вырастит курс, мы объясним в разделе «Свопирование валютных позиций».

Еще раз обратим внимание, что все описанное имеет место быть, потому что доходность депозитов, номинированных в разных валютах, разная.

Низкодоходная валюта котируется к высокодоходной на условиях форвард с надбавкой (премией) по сравнению с курсом на споте. Курс евро/доллар на форварде будет выше, чем на споте, так как евро – валюта низкодоходная, а доллар – высокодоходная.

Высокодоходная валюта на условиях форварда по тем же причинам котируется со скидкой по сравнению с курсом на споте. Наоборот, курс, допустим, доллар/евро или доллар/швейцарский франк (франк – низкодоходная валюта по сравнению с долларом) будет на условиях форвард ниже, чем на споте.

Те же принципы будут действовать и для двух форвардных сделок с разными сроками поставки: курс низкодоходной валюты, котируемой к высокодоходной, на условиях двухмесячного форварда будет выше того же курса, но на условиях одномесячного форварда.

Разницу в курсах, по которым заключены две сделки по одной и той же валютной паре, направленные в одну сторону, заключенные одновременно (если не одновременно, то курс на споте может измениться, что вызовет изменение и остальных курсов), но с разными датами валютирования, принято выражать в пунктах, и они называются форвардными пунктами.

Величина форвардных пунктов. Допустим, клиент купил 100 000 единиц валюты В1 на условиях форвард. Если бы вся сумма сразу была переведена на счет клиента, то он мог бы разместить эти 100 000 единиц валюты В1 на рынке краткосрочных кредитов под доходность D1 процентов годовых.

Банковский год в разных странах равен либо 12 месяцам по 30 дней каждый, т. е. 360 дням (Россия, США, Япония и некоторые другие страны), либо 365 (страны ЕС). Мы примем банковский год, равный 360 дням. Пусть деньги размещены на срок в общем случае N дней, но менее года, так как в этом случае пришлось бы вычислять сложные проценты. Клиент мог бы получить за N дней следующий доход:

Доход 1 = 100 000 ? D1 ? N/360,

где доходность берется не в процентах, а в десятичных дробях, т. е. например не 4 %, а 0,04.

То же самое для контрагента по сделке, только он должен был получить валюту В2 в количестве 100 000 ? К, где К – курс валют В1/В2, где доходность валюты В2 равняется D2.

Доход 2 = 100 000 ? К ? D2 ? N/360.

Следует помнить, что Доход 1 (Д1) получается в валюте В1, а Доход 2 (Д2) – в валюте В2. Поэтому для понимания того, чей доход оказался больше, необходимо выразить их в одной валюте. Пусть это будет валюта В2:

Д1 (в валюте В2) = Д1 ? К.

Таким образом, величина платежа П в результате проведения свопирования в течение N дней составит в валюте В2:

П = Д1 (в валюте В2) – Д2 = 100 000 ? К ? N/360 ? (D1 – D2).

Приведенная формула не совсем соответствует реальности, но хорошо проясняет природу форвардных пунктов. Величина форвардных пунктов, как следует из формулы, зависит от ставки однодневного кредитования на межбанковском рынке. Кроме того, на курс могут влиять ситуации, связанные с наличием той или иной валюты у контрагентов, которая меняется каждый день. Соответственно свопы тоже могут меняться каждый день.

Получение и выдача кредитов происходят под разные проценты, т. е. у цены кредита также есть понятия bid и ask. Наличие двух цен на кредит обусловлено тем, что в условиях межбанковского рынка краткосрочных заимствований не имеет экономического смысла брать и давать кредиты по одной цене, что тоже может повлиять на величину форвардных пунктов. Тем не менее главная причина их появления все равно состоит в наличии разницы в процентных ставках у двух валют. Если бы этой разницы не было, то величина форвардных пунктов была бы равна нулю, т. е. их бы тоже не было.

Сделки swap. Как уже говорилось, клиент может держать открытую позицию теоретически сколь угодно долго. Здесь возникает вопрос о поставке валюты, так как при совершении сделки на условиях spot поставка должна произойти на второй банковский день. Клиента поставка не интересует, его интересует конечный результат после закрытия позиции. Поэтому для устранения необходимости поставки валюты применяют свопирование сделок, или проводят сделки swap. Данная процедура применяется не только на рынке FX, но и на других сегментах финансовых рынков. Суть ее состоит в обмене доходностями по двум активам. Академическое определение выглядит так:

Сделка swap – это соглашение между двумя сторонами об обмене денежными потоками, выраженными в одной или разных валютах и рассчитанными на одной или различных основах.

Такое определение требует пояснений. Предположим, банк А имеет акции «а» какой-то компании, а банк Б какие-то облигации «б». В банке А считают, что на будущий месяц целесообразнее держать капитал в облигациях «б», а в банке Б считают, что в будущем месяце более доходным инструментом будут акции «а». При этом и тот и другой считают, что такая ситуация продлится только месяц и не хотели бы изменять структуру своего портфеля ценных бумаг на более длительный срок. Допускается, что оба банка не могут просто взять и докупить необходимых бумаг, так как на это у них в данный момент нет свободных средств.

Для реализации своих планов банк А может продать свои акции «а» и купить облигации «б», то же самое может сделать банк Б. Это повлечет за собой большие издержки, связанные с необходимостью выплаты комиссионных дилерам, через которых будут продаваться и покупаться соответствующие ценные бумаги. Поэтому проблему принято решать следующим образом. Между банками заключается своп-соглашение, согласно которому банк А выплачивает банку Б доходность по бумагам «а» в течение месяца, а банк Б выплачивает доходность по бумагам «б» банку А также в течение месяца (см. рис. 3).

С точки зрения доходностей это выглядит так: банк А продал бумаги «а» и купил на эти деньги бумаги «б» и соответственно банк Б продал бумаги «б» и купил «а». Данная процедура называется сделкой своп (swap), или свопированием. Таким образом, эту сделку можно определить как обмен доходностями по двум активам, согласованным по количеству активов, в течение согласованного периода времени.

Аналогичная ситуация имеет место и при сделках с валютой. Для большей наглядности использования сделок swap на рынке FX рассмотрим пример, можно сказать, с уже знакомыми нам валютами В1 и В2. Клиент открыл валютную позицию на условиях spot, купив 100 000 единиц валюты В1 за валюту В2, и на второй рабочий день должен получить эту сумму на свой счет, соответственно направив на счет своего контрагента по сделке эквивалентное количество валюты В2. Следует помнить, что в случае торговли с плечом открывать реальные позиции будет не клиент, а маркетмейкер по поручению клиента и поставка валют будет осуществляться на счет или со счета маркетмейкера, но сейчас это не принципиально.

Если клиент закроет позицию в тот же день, то вопрос с поставкой валюты снимется с повестки дня и на счет клиента (или со счета клиента) поступит только результат сделки. Поставку полного лота валют в данном случае осуществлять не надо. Если клиент захочет оставить свою позицию открытой до следующего рабочего дня (а теоретически он может держать открытую позицию сколь угодно большое количество дней), то необходимо избежать поставки валют, так как в этом случае открытие позиций осуществляется с целью получения прибыли от изменения валютных курсов. Поставка полного лота валюты (в нашем случае, 100 000) не нужна. Для этого можно произвести формальное закрытие клиентской позиции и ее переоткрытие, но уже с другой датой валютирования. Для облегчения восприятия мы сначала рассмотрим этот процесс в несколько упрощенном виде.

На рис. 4 схематично показано как все происходит. Клиент открыл первого числа позицию, купив 100 000 единиц валюты В1 за валюту В2 по цене Ask1. Таким образом, если первого же числа позиция не будет закрыта, то третьего числа, на дату валютирования, он должен получить на счет 100 000 единиц валюты В1 и переслать эквивалентное количество валюты В2. Клиент не закрывает первого числа свою позицию, и, чтобы избежать этой процедуры (получения на счет полного лота валюты В1), первого числа позицию клиента принудительно закрывают по текущей цене Bid1 и тут же открывают вновь по цене Ask2, но с датой открытия второго числа, т. е. датой валютирования для новой позиции становится четвертое число.

В результате у клиента образуется открытая позиция вверх (покупка) по цене Ask2 c датой валютирования четвертого числа и закрытая позиция Ask1 – Bid1. Таким образом, в результате валютирования третьего числа клиент получит на счет только результат сделки «открытие первого числа по Ask1 – закрытие первого числа по Bid1», а его позиция будет по прежнему открыта. При этом если бы переоткрытие позиции происходило по рыночным условиям, то разница между Bid1 и Ask2 как минимум должна была быть равна рыночному спреду и перенос позиции был бы весьма затратным мероприятием. Вместо этого используются валютные свопы.

Свопирование валютных позиций. Валютный своп – по сути своей все тот же обмен доходностями, как это было определено выше, в разделе «Сделки swap». Технически это выглядит следующим образом.

Валютный своп – это совокупность двух позиций или, говоря по-другому, сделка, состоящая из двух частей, по одной и той же паре валют, одинакового объема, с одинаковой датой совершения сделки (обе части сделки имеют одну и ту же дату совершения), но с разными датами валютирования и направленные в разные стороны, т. е. если одна позиция – продажа, то другая обязательно покупка. На рис. 5 приведена схема классического свопа.

Пример

Сделка Sell с поставкой Tom (продажа с поставкой 2-го числа, т. е. завтра) и сделка Buy на условиях поставки Spot (покупка с поставкой 3-го числа, т. е. послезавтра).

Обе сделки имеют дату совершения 1-го числа и совершаются одновременно, хотя на схеме они несколько разнесены по времени для удобства восприятия.

Первая сделка в нашем примере – покупка, а вторая – продажа. Такой своп называется Buy/Sell или BS.

Если первая сделка свопа – продажа, то такой своп будет называться своп Sell/Buy или SB – своп.

Обратим внимание на суть процесса. Два банка А и Б совершили валютный своп по валютной паре В1/В2, как изображено на рис. 5. По первой сделке (Buy Tom) банк А получит 2-го числа купленную им валюту В1 и одновременно должен поставить эквивалентное количество валюты В2, за которую он купил В1.

По второй сделке (Sell Spot) все повторяется. Банк А продает купленную в первой сделке валюту В1 с поставкой 3-го числа и третьего же числа получает обратно валюту В2. Фактически этот означает, что тот, кто совершил данный своп, взял валюту В1 в обмен на валюту В2 и через сутки произвел обратный обмен:

2-е число: Получил валюту В1 в обмен на валюту В2

3-е число: Вернул валюту В1 и получил обратно В2

Таким образом, обе стороны описанной выше сделки своп обменялись на сутки валютами В1 и В2. Как уже говорилось, валюты имеют доходность, определяемую ставкой по кредитам в данной валюте на межбанковском рынке.

Поэтому владелец валюты даст ее взаймы только в том случае, если ему выплатят доход, равный доходу, который владелец валюты мог бы получить, разместив ее на кредитном рынке. Таким образом, участники свопа обмениваются доходностями, в противном случае сделка будет невыгодна одной из сторон. Схематично это выглядит так:

Доходности не равны, и одна из сторон получит больше. Существующая разность в доходах заложена в цены сделок. Если вернуться к рис. 5, значения курсов, по которым были совершены сделки Buy Tom и Sell Spot, разные, и разница эта выражается сразу в пунктах. Величина этих пунктов, как мы видим, зависит от разности в ставках по кредиту в той и другой валютах, и эти пункты есть не что иное, как форвардные пункты – та же природа и та же величина. Иногда их еще называют своп-пунктами.

Если своп – BS и в первой сделке покупается высокодоходная валюта (заметим, с поставкой), то покупатель будет должен продавцу (покупатель от владения высокодоходной валютой получит больший доход, чем продавец, получивший взамен низкодоходную валюту). Как бы ни использовал покупатель полученную валюту, – продавец заинтересован вернуть доходность, которую он мог бы получить. Это будет выражаться в том, что цена первой сделки будет выше цены второй сделки, своп отрицательный, купили дорого, продали дешево.

Если своп – BS и в первой сделке покупается низкодоходная валюта, то покупателю будет должен продавец и это будет выражаться в том, что цена первой сделки будет ниже цены второй сделки, своп положительный, купили дешево, продали дорого.

В случае свопа SB все рассуждения аналогичны.

Первая сделка – продажа высокодоходной валюты/покупка низкодоходной – продавцу должны.

Первая сделка – продажа низкодоходной валюты/покупка высокодоходной – продавец должен.