Вертикальный предел.

– вексель,

– чек,

– депозитный и сберегательный сертификаты,

– банковскую сберегательную книжку на предъявителя,

– коносамент,

– акцию,

– приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

В рамках этой книги будут рассмотрены четыре вида ценных бумаг, которые обращаются на фондовом рынке: облигации, акции, фьючерсы и опционы. Т.е. инструменты, с которыми вы рано или поздно свяжите свою судьбу надолго.

Согласно Гражданскому кодексу РФ ценные бумаги представляют собой разновидность вещей (ст. 128, актуальность 2008 г.) и являются движимым имуществом (ст. 130 п. 2., актуальность 2008 г. )

Ценные бумаги могут выпускаться, как в индивидуальном порядке, например, вексель, так и сериями, например, акции. Ценная бумага может выпускаться в наличной и безналичной формах.

3.1. Акции

Первым и наиболее доступным для понимания обывателя инвестиционным инструментом является акция. Все, кто хоть что-то слышал о биржевой торговле, смотрел кино, читал книги, знает, что их можно купить, их можно продать. Набрав определенный процент акций в собственность, можно влиять на определенные процессы в компании эмитенте. Но самым простым и понятным способом манипуляции с этим активом всегда будет спекуляция. Однако акция это не просто инструмент спекуляции, она несет в себе гораздо больший потенциал.

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акция является бессрочной ценной бумагой. Она обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустивший её эмитент. Эмитент не обязан ее выкупать.

Различают размещенные и объявленные акции.

Размещенные акции – это реализованные акции. Они определяют величину уставного фонда акционерного общества.

Объявленные акции – это акции, которые акционерное общество вправе размещать дополнительно к размещенным. Количество объявленных акций определяется в уставе. Наличие объявленных акций упрощает вопрос увеличения уставного капитала акционерного общества. Если акционеры наделяют данным правом совет директоров, то он может принимать решения об увеличении уставного фонда в объеме, не превышающим стоимость объявленных акций, без созыва собрания акционеров.

Существует две основные характеристики акции – это курсовая стоимость и дивиденды.

Так же у акции есть номинальная или нарицательная стоимость. Сумма номинальных стоимостей всех размещенных акций составляет уставной капитал акционерного общества. Номинальная стоимость всех размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала акционерного общества. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой. Одинаковой также должна являться номинальная стоимость привилегированных акций одного типа.

Номинальная стоимость акции, как правило, не совпадает с ее рыночной стоимостью. На рынке цена определяется в результате взаимодействия спроса и предложения на акции. Данные переменные зависят от перспектив прибыльности предприятия. На вторичном рынке цена акции может принимать любые значения. На первичном рынке она, как общее правило, не может опускаться ниже номинальной стоимости. Из данного положения существуют исключения:

– Во-первых, при размещении дополнительных обыкновенных акций они могут быть реализованы акционерам данного акционерного общества по цене не ниже 90% от их рыночной стоимости.

– Во-вторых, при размещении дополнительных акций при участии посредника цена их может быть ниже рыночной на размер вознаграждения посредника. При учреждении акционерного общества акции размещаются по номинальной стоимости.

Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставной фонд общества. От уставного фонда следует отличать такое понятие как “капитализация”.

Капитализация – это показатель, характеризующий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в акциях. Он определяется как произведение текущей рыночной цены размещенных акций на их количество.

Следующей характеристикой акции является доход, который она приносит акционеру. Доход по акции может быть представлен в двух формах – в виде прироста курсовой стоимости и в качестве периодических выплат по акции. Во втором случае доход называют дивидендом. Прирост курсовой стоимости акции может составить существенную часть доходов инвестора. Чтобы его реализовать, акцию необходимо продать. В противном случае существует опасность, что в следующий момент курс бумаги может упасть см. пример рис. 3.1.1.

Рисунок 3.1.1 Динамика курсовой стоимости акций Лукойл за период с 1997 г. по 2008 г.

Дивиденд – выплата на акции и облигации. Дивиденд может быть постоянный (фиксированный), как у облигаций, и меняющийся в зависимости от финансового состояния компании.

Акционерное общество вправе выплачивать дивиденды раз в год, полгода, квартал. Дивиденды, выплачиваемые раз в полгода или квартал, называются промежуточными. Дивиденды, выплачиваемые по итогам года, называют годовыми. Решение о выплате промежуточных дивидендов принимается советом директоров акционерного общества. Решение о выплате годовых дивидендов – общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Дивиденд не может быть больше рекомендованного советом директоров и меньше суммы выплаченных промежуточных дивидендов.

Дивиденды могут выплачиваться деньгами или иным имуществом, если это предусмотрено уставом акционерного общества. Они выплачиваются из чистой прибыли за текущий год. Дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов.

Если инвестор менее склонен к риску, ему следует остановиться на акциях, по которым регулярно выплачиваются дивиденды, хотя в этом случае их цена может расти и не очень быстро. Большая надежность такой стратегии состоит в том, что инвестор реально получает доход уже в период владения акцией. Даже если в будущем курсовая стоимость упадет, то все равно, он уже реализовал часть дохода.

При торговле на бирже, скажем, на ММВБ вам придется столкнуться с двумя видами аббревиатур перед кодом бумаги: “ао” и “ап” см. рис 3.1.2.

Рисунок 3.1.2 Вариант отображения акций в торговом терминале.

На рисунке видно, что различные акции имеют различные сочетания букв после своего названия. Сургутнефтегаз ОАО “ап” – это акции привилегированные, АК Сбербанк РФ “ао” – это акции обыкновенные. Любые акции делятся на категории или формы выпуска.

Выделяют две основные категории акций: обыкновенные и привилегированные.

Акция обыкновенная. Держателей обыкновенных акций можно считать реальными владельцами компании. Они принимают на себя самый большой риск. По сути, обыкновенные акции можно считать бессрочным кредитом. Владение акцией дает право рассчитывать на долю прибыли компании. Права, связанные с акциями, перечисляются в уставе компании. Самое важное право акционера это: право голоса на собраниях акционеров компании по вопросам политики компании; одобрения дивидендов, предложенных директорами; избрания директоров, а также право на пропорциональную долю активов компании в случае прекращения ее деятельности.

Основное отличие обыкновенных акций это то, что они не дают права на получение фиксированного дивиденда. Дивиденды по ним выплачиваются, только если компания получила прибыль.

Существует несколько вариантов обыкновенных акций.

Отсроченные акции. Ярким примером таких акций будет ситуация, когда компания являлась собственностью и контролировалась, например, одной семьей. Её владельцы, не желая брать займов, в то же время, не хотели терять контроль над компанией, т.к. при размещении дополнительных акций среди новых акционеров, их право голоса “растворилось” бы. В таких ситуациях выделяют учредительские акций. По таким акциям дивиденды часто не выплачиваются в целях сохранения большего права голоса.

Привилегированные обыкновенные акции. Эти акции, схожие с привилегированными. Часто дают преимущественное право на получение дивидендов, по сравнению с обыкновенными акциями. А так же право на получение капитала в случае прекращения деятельности компании. Также по ним высока вероятность получения дополнительного права голоса.

Акция привилегированная. Привилегированные акции, как правило, не предоставляют своим владельцам права участвовать в голосовании на собрании акционеров. Однако право участвовать в голосовании может быть закреплено за владельцем привилегированных акций в уставе акционерного общества. Также такое право появляется у владельцев привилегированных акций, если собрание акционеров принимает решение о не выплате дивидендов по привилегированным акциям или обсуждает вопросы, касающиеся имущественных интересов владельцев этих акций, в том числе вопросов о реорганизации и ликвидации общества.

Привилегированные акции, предоставляют преимущественное право их владельцам на получение дивидендов и ликвидационной стоимости предприятия при прекращении его деятельности.

Привилегированные акции имеют ряд характеристик долговых инструментов. Эти характеристики ведут к ограничению риска, а как следствие, к ограничению прибыли. Как правило, по привилегированным акциям выплачиваются дивиденды по фиксированной годовой ставке. Однако некоторые привилегированные акции считаются акциями участия. Это означает, что помимо права на фиксированную сумму дивидендов. Они дают право на долю оставшейся прибыли.

Привилегированные акции тоже можно разбить по присущим им характеристикам.

Кумулятивные и Некумулятивные привилегированные акции. Если дивиденды по акциям накапливаются из года в год за те финансовые годы, когда компания не получила достаточной прибыли для выплаты этих дивидендов. По законам большинства стран, компании должны выплачивать проценты по своим долговым инструментам. Даже если в какой-либо год компания не получит достаточной прибыли, ей придется произвести выплату за счет своего капитала. Если она не выполнит обязательства перед кредиторами, то это может привести к ликвидации компании.

Привилегированные акции дают право собственности. Законодательство, как правило, не допускает выплаты дивидендов по ним из капитала. Такие привилегированные акции дают право на получение накопленных дивидендов за прошлый год (годы) прежде, чем держатели обыкновенных акций могут получить какие-либо дивиденды – это кумулятивные привилегированные акции. Если такое накопление не допускается, акции называются некумулятивными.

Привилегированные акции, подлежащие или не подлежащие выкупу. Такие акции имеют фиксированную дату выкупа или не подлежат выкупу.

В последние тридцать лет такие привилегированные акции встречаются все реже. В качестве акций в случае возврата капитала они стоят после всех дебиторских обязательств компании; дивиденды по ним начисляются, только когда компания получает прибыль, да и тогда только после выплаты процентов по всем долговым инструментам. Более того, если это не акции участия, цена на такие акции вряд ли будет увеличиваться с ростом прибыли компании. Следовательно, поскольку этот инструмент несет в себе высокий риск и дает низкий доход, требования к его рыночной доходности значительно выше, чем к доходности практически любого другого финансового инструмента.

Привилегированные конвертируемые акции можно обменять на другие акции – обыкновенные или иные разновидности привилегированных. Условия конвертирования определяет эмитент. Владение привилегированной акцией связано с меньшим риском для инвестора, так как она предоставляет ему право получить дивиденды и ликвидационную стоимость в первую очередь по сравнению с владельцами обыкновенных акций. В то же время в случае успешной работы предприятия ее владелец получит, скорее всего, менее высокий дивиденд по сравнению с его величиной по обыкновенной акции, если это не привилегированная акция, дивиденд по которой не определен. Купив привилегированную конвертируемую акцию, инвестор страхует себя в определенной степени на случай не очень успешной деятельности акционерного общества. В то же время, оставляет за собой возможность, конвертировать акцию в обыкновенную, повысив уровень своих доходов.

3.1.1. Условная оценка и группирование ценных бумаг (акций).

В западных странах сложилась практика оценки «качества» акций, которое определяется присвоением им определенного рейтинга. Рейтинг акций говорит о степени их возможной доходности и надежности компании. Его дают аналитические компании. Каждая аналитическая компания использует свои символы для обозначения уровня рейтинга.