Финансовый менеджмент. Стоимостной подход: учебное пособие

Если финансовая диагностика сопровождает процесс приобретения (продажи) предприятия или отдельных групп его активов, то приоритетными показателями являются платежеспособность, ликвидность активов и динамика рентабельности. При реструктуризации предприятия наиболее важно определить показатели его деловой активности, структуру предполагаемого к инвестированию капитала. При выборе наилучшего варианта инвестирования финансовых ресурсов важны показатели рентабельности, как дисконтированные, так и простые.

Результаты финансовой диагностики влияют на выбор метода оценки стоимости предприятия. Например, если платежеспособность предприятия не высока, то расчет его рыночной стоимости методом дисконтирования денежных потоков выполнять нецелесообразно. Это может привести к неверным результатам, так как за счет оттоков денежных средств по текущей и финансовой деятельности суммарный чистый денежный поток может стать отрицательным. В этом случае разумно ориентироваться на методы затратного подхода. Поэтому, определяя рыночную стоимость предприятия, следует учитывать результаты его финансовой диагностики, включая оценку:

• перспектив дальнейшей деятельности;

• качества управления предприятием в целом и его отдельными структурными подразделениями и бизнес-процессами;

• рискованности ведения бизнеса;

• эффективности использования капитала и имущества предприятия.

Финансовая диагностика базируется на использовании стандартных форматов бухгалтерского учета, а также данных управленческого учета. Проводя финансовую диагностику, необходимо сформировать систему обобщенных (агрегированных) показателей, основные из которых представлены в табл. 3.1.1.

Значение показателей, входящих в эту систему, корректируется с учетом инфляционных процессов. На практике используются различные методы коррекции, в том числе по колебаниям уровней товарных цен и по колебаниям курсов валют. Наиболее широко применяется переоценка показателей отчетности по колебаниям уровня товарных цен. Выбор данного метода обусловлен, во-первых, доступностью исходных данных для переоценки, а во-вторых, простотой выполняемых аналитических расчетов.

Используя систему оценок в виде совокупности абсолютных и относительных показателей, полученных в процессе финансовой диагностики, можно решить ряд важных задач. Эти задачи связаны с оценкой различных аспектов реализуемой предприятием финансовой стратегии, в том числе:

• уровня платежеспособности, на основе чего корректируются источники и объемы финансирования, а также основные направления вложения финансовых ресурсов в активы предприятия;

• уровня управления активами предприятия с целью принятия решения об изменении диверсификации и объемов его деятельности;

• обеспеченности оборотных активов собственными источниками финансирования, необходимыми для нормальной текущей деятельности предприятия;

• зависимости предприятия от внешних источников финансирования;

• уровня деловой активности предприятия.

Текущая платежеспособность характеризует возможности предприятия своевременно рассчитаться по своим первоочередным финансовым обязательствам. Для ее оценки определяют величину чистого оборотного капитала и коэффициенты ликвидности.

Чистый оборотный капитал представляет собой часть оборотных средств, которая остается свободной для оплаты текущих расходов предприятия после погашения первоочередных финансовых обязательств. Очевидно, что она может быть использована для оплаты текущих расходов предприятия в следующих периодах деятельности. Чистый оборотный капитал может существовать в форме товарноматериальных запасов (сырье, материалы, незавершенное производство, готовая продукция), краткосрочной дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений и денежных средств. Чистый оборотный капитал (ЧОК) рассчитывается как разность между значениями текущих активов (ТА) и текущих пассивов предприятия (ТП):

ЧОК = ТА – ТП.

Величина чистого оборотного капитала должна быть положительной. В противном случае превышение краткосрочных обязательств значения над текущими активами означает, что на момент расчета у предприятия отсутствуют источники погашения этих обязательств. Следовательно, для продолжения текущей деятельности предприятию необходимы дополнительные объемы финансовых ресурсов, привлечение которых увеличит величину его текущих пассивов.

В связи с этим необходима разработка стратегии эффективного управления чистым оборотным капиталом. В рамках этой стратегии реализуется совокупность мероприятий, позволяющих, во-первых, увеличить величину текущих активов предприятия, во-вторых, уменьшить величину его текущих пассивов и, в-третьих, изменить структуру финансирования.

Первая группа мероприятий включает реструктуризацию краткосрочной дебиторской задолженности, использование операций факторинга, реализацию (продажу или сдачу в аренду) части элементов, составляющих производственный и инновационный потенциал предприятия (основные средства, патенты и т. д.), продажу части ценных бумаг, входящих в состав финансовых инвестиций предприятия и учитываемых как долгосрочные финансовые вложения.

Вторая группа мероприятий охватывает реструктуризацию краткосрочных кредитов и займов предприятия, а также элементов его кредиторской задолженности, включая задолженность перед поставщиками и подрядчиками, бюджетом и т. д.

Структура финансирования может быть изменена предприятием в результате эмиссии ценных бумаг (акций и облигаций), использования долгосрочных (например, ипотечного кредита, финансового или оперативного лизинга) и краткосрочных (например, онкольного кредита) финансовых инструментов.

Чистый оборотный капитал – это важный параметр, который учитывается в процессе формирования конечного значения стоимости. Так, например, при использовании метода дисконтирования денежных потоков полученное значение стоимости корректируется на величину чистого оборотного капитала. Положительное значение чистого оборотного капитала добавляется к расчетному значению стоимости, а отрицательное – вычитается. Целесообразность использования такой математической операции обусловлена тем, что покупатель предприятия как единого имущественного комплекса может превратить элементы оборотного капитала в денежные средства. Уменьшение рассчитанной стоимости на величину отрицательного значения чистого оборотного капитала связано с необходимостью вложения покупателем бизнеса дополнительных финансовых ресурсов для продолжения текущей деятельности приобретаемого предприятия.

При оценке платежеспособности предприятия важно не только определить величину чистого оборотного капитала, но и оценить возможности погашения первоочередных финансовых обязательств. Для этой цели рассчитываются коэффициенты ликвидности. Коэффициент текущей ликвидности (k

) показывает платежные возможности предприятия в условиях, когда:

• вся производимая предприятием продукция находит спрос;

• дебиторы своевременно погашают задолженность перед предприятием;

• в случае необходимости предприятие может продать часть своих оборотных средств.

Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как отношение текущих активов предприятия к величине его текущих пассивов:

k

= ТА / ТП.

Расчет коэффициентов текущей ликвидности дополняется анализом их динамики. Очевидно, что минимальное значение коэффициента должно быть не менее единицы, в противном случае величина чистого оборотного капитала будет отрицательной.

При оценке платежеспособности предприятия также используется коэффициент быстрой ликвидности (k

), который рассчитывается по следующей формуле:

К

= (ТА – ТМЗ) / ТП,

где ТМЗ – величина товарно-материальных запасов предприятия.

При расчете коэффициента быстрой ликвидности исключается факт продажи производственных запасов. Поэтому этот коэффициент отражает платежные возможности предприятия при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами, характеризуя ожидаемую платежеспособность предприятия за период, равный средней продолжительности оборота дебиторской задолженности.

Реальную платежеспособность предприятия характеризует коэффициент абсолютной ликвидности (k

), расчет которого позволяет исключить влияние дебиторской задолженности на показатели платежеспособности. Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть краткосрочной задолженности предприятия может быть погашена на момент проведения финансовой диагностики.

В процессе диагностики также оценивается структура капитала, которая характеризует финансовую устойчивость предприятия. Определение показателей финансовой устойчивости необходимо при оценке уровня кредитоспособности предприятия. Для характеристики структуры капитала применяется ряд относительных финансовых показателей. Наиболее важным из них является коэффициент автономии (kа), который характеризует степень независимости предприятия от заемных источников финансирования и рассчитывается путем сопоставления двух балансовых величин: величины собственного капитала (СК) предприятия и общей суммы активов (Акт). Если расчетное значение коэффициента автономии более 0,5, то это означает, что заемный капитал может быть компенсирован собственностью предприятия.

Структуру капитала также характеризует коэффициент, показывающий соотношение между заемным (ЗК) и собственным капиталом (СК) предприятия – плечо финансового рычага. Для обеспечения финансовой устойчивости предприятия этот коэффициент не должен превышать единицы. Допустимое значение коэффициента автономии и плеча финансового рычага зависит от многих факторов, в том числе от специфики деятельности предприятия, скорости оборота оборотных средств, стоимости собственного и заемного капитала и т. д. Поэтому иногда увеличение величины заемного капитала, приводящее к уменьшению коэффициента автономии, может быть оправданным. Это возможно, если общая рентабельность активов предприятия превышает средневзвешенную стоимость заемного капитала. В этом случае увеличение соотношения между заемными и собственными средствами приводит к возрастанию величины эффекта финансового рычага.

Оценка степени обеспеченности текущей деятельности предприятия собственными источниками финансирования основана на определении величины собственных оборотных средств и расчете ряда относительных финансовых параметров. Величина собственных оборотных средств (СОС) характеризует долю собственного капитала, использующегося для финансирования текущей деятельности предприятия, и рассчитывается по следующей формуле:

СОС = СК – ВА,

где ВА – величина внеоборотных активов предприятия.

Уровень покрытия текущей деятельности предприятия собственными источниками финансирования оценивается путем сопоставления величин собственных оборотных средств и текущих активов:

К

= СОС / ТА.

До принятия нового Федерального закона «О банкротстве», изменившего критерии признания предприятия финансово несостоятельным, величина обеспеченности предприятия собственными источниками финансирования нормировалась. Это было связано с тем, что заемные финансовые ресурсы были дороги. Поэтому чтобы предприятия не попадали в «долговую яму», устанавливался норматив, позволяющий им распределять собственный капитал по направлениям финансирования. Этот норматив определял, что не менее 10 % величины текущих активов предприятие должно было профинансировать за счет собственного капитала.

Сейчас, когда происходит перманентное снижение ставки рефинансирования, банковские кредиты становятся менее дорогими. Поэтому, выбирая источники финансирования своей деятельности, предприятие ориентируется не на формально установленные нормативы, а на стоимость капитала и его доступность.